王佳瑶
化工研究员
内容摘要
供应充足，原油弱势，沥青低位运行
进口沥青不断下探
原油价格重心大幅下移
沥青与原油高度相关
国内产量稳步提升
进口沥青稳步增长
公路建设支撑沥青需求
核心观点
供应方面，国内原油进口逐渐开放，现已有十余家地炼企业获得进口原油使用资质，年将有更多的地炼获得原油进口配额，这将会促进地炼沥青生产，提高沥青供应。低价的进口沥青资源不断涌入，对国产沥青形成压力。此外，全球原油供需矛盾将持续，原油价格重心难以大幅上移，沥青生产成本将持续处于低位。沥青供应过剩的局面或将延续。需求方面，进入年，国内经济面临放缓压力，资金链或将限制道路项目施工，路面沥青铺设需求增长亦或放缓。总体来看，沥青基本面无明显改善，加之成本大幅下降，价格或将低位运行。
一、年石油沥青市场回顾1.供应充足，原油弱势，沥青低位运行
石油沥青主要用于道路铺设。在道路施工时，通常需要将沥青加热，这对环境温度有一定的要求。根据《公路沥青路面施工技术规范》（JTGF40-），沥青路面不得在气温低于10℃（高速公路和一级公路）或5℃（其他等级公路），以及雨天、路面潮湿的情况下施工。因此年内沥青需求有一定的季节性规律。我国南北温差较大，北方道路施工多于7-10月份进行，南方多于6-11月进行。
年冬季沥青需求萎靡，市场看跌情绪较重，交投清淡，贸易商观望而未及时启动冬储，加之原油暴跌，沥青失去成本支撑，11月起沥青市场全面下行，此下行之势一直延续至年2月，多地价格跌破元/吨大关。春节后贸易商囤货需求增加，市场交投转良，供应偏紧，沥青价格上涨幅度较大。5月道路项目开工有限，而贸易商前期囤货较充分，炼厂出货清淡，沥青价格持稳。6月天气转好，北方道路项目施工增多，终端需求尚可，而南方持续阴雨，需求难以释放，整体供应相对充裕，沥青上行乏力。随后雨季进入尾声，终端需求大量释放，但炼厂也开足马力生产，供应持续充足，致使沥青旺季不旺，不涨反跌。进入10月，北方气温下降明显，道路施工严重受阻，终端需求萎缩，沥青价格下滑幅度较大。11月，北方需求基本停滞，南方需求较前期下滑，供求矛盾依然明显，沥青价格全面下跌。
2.进口沥青不断下探
年进口沥青价格走势与国产沥青相似。年初国内沥青需求不振，价格下行，东南亚需求亦低迷，加之原油价格下跌，进口沥青随之下跌。年后贸易商囤货需求渐强，原油震荡上行，韩国、新加坡、马来西亚部分炼厂陆续检修，支撑进口沥青价格。6月起国内需求虽然不断释放，但供应持续充裕，国产沥青向进口沥青价格施压，二者相随不断下跌。进入10月，我国东北及韩国天气转冷，需求渐停，国产沥青及进口沥青价格均不断下探。目前韩国CFR华东已跌至-美元/吨。
二、上游分析——原油
1.原油价格重心大幅下移
年原油价格的暴跌延续至年。年1月WTI触底44.45美元/桶，随即反弹，3月再次触底43.46美元/桶。随后石油活跃钻机数不断下降，市场预期原油供应将有所减少，油价大幅反弹，4月至6月油价于60美元/桶附近横盘整理，6月底油价复制年情形，开启直线下跌模式直至8月24日，跌至38.06美元/桶。伊朗核谈达成全面协议，市场担忧未来原油供应增加，引起油价迅速下挫。8月底市场预期OPEC减产，油价大力反弹，但最终减产预期落空，油价再度震荡下行。
2.沥青与原油高度相关
沥青从原油中提炼而得，是原油的下游品种，价格受到原料价格影响，长期来看与国际原油价格呈一定的联动关系。用年至年的镇海炼化沥青出厂价与布伦特原油期货价格进行一元线性回归模型测算，可知每当布伦特原油价格上涨1美元/吨，沥青价格上涨3.元/吨。经汇率调整后，布伦特原油价格上涨1元/吨时，沥青价格上涨0.元/吨，相关性系数为0.87。用国内石油沥青期货上市以来的价格与同期WTI、布伦特原油期货价格进行相关性分析，可知沥青期货与原油期货价格一直保持非常高的相关性。
在实际交易中，原油与沥青价格的波动关系比上述结论复杂得多，二者既有区别又有联系。原油价格受到国际宏观经济、地缘政治、美元走势、原油供需等多方因素的影响。沥青作为原油的下游产品之一，价格强烈受国际原油价格波动的影响，这是一般大宗能源化工品价格的通性。但沥青更有地域性限制，除原油价格会影响沥青价格走势外，当地的沥青生产情况、道路项目施工进展、天气状况、资金链状况、贸易商备货需求等因素均会影响沥青的最终价格。因此沥青总体上跟随原油走势，短期波动则呈现其自身特点。
三、供应分析
1.国内产量稳步提升
20世纪90年代起我国开始大规模兴建高速公路，对于沥青需求巨大。但当时国内炼厂技术水平欠佳，重交沥青产量有限、品质较差，进口沥青得到了发展，国产沥青数量有限。随着技术不断进步，近十几年来，我国石油沥青产量增长呈几何级数，年均增长率11%，仅年和年出现了负增长，年产量为万吨，年1月-11月全国石油沥青产量已达万吨，超过年全年产量0.4%。
我国石油沥青产量呈现出一定的季节性。通常在每年2月前后会形成一个产量低谷，随后由于贸易商囤货需求的增加，沥青生产得到提振，形成年内第一个生产小高峰，有些年份会在沥青需求旺季出现第二个生产小高峰。沥青产量在年底会有所回落，通常会高于年初。年为“十二五”收官之年，市场预期石油沥青需求旺盛，因此炼厂开工率普遍高于之前年份，月度石油沥青产量均为历年最高值，并且两个产量小高峰均非常明显。
我国各省份中，山东、辽宁是沥青生产大省，二者之和约占全国总产量的40%。浙江、广东、江苏、新疆、四川的沥青产量也占较大比重，七个主要省份产量共占全国87%左右，我国炼油企业大多集中于上述省份。整体看来，我国东北、华东、华南沥青资源较充裕，华中、西南、华北资源缺口较大。
目前我国绝大部分沥青产能集中于中石油、中石化、中海油三大集团。根据金银岛资讯数据，年1月-10月三大集团石油沥青产量共占全国产量的74%，地炼产量占全国26%。
2.进口沥青稳步增长
年1月-10月我国共进口沥青.7万吨，同比增长40.1万吨或11.4%。3月受国内贸易商囤货需求增强、进口沥青具有价格优势等因素影响，沥青进口量环比上涨34.7%。7月则因逐渐进入需求旺季，进口量大涨34.5%，8月起进口量逐渐回落，但仍高于年及年同期水平。目前我国进口沥青以韩国进口为主，约占进口总量的70%，新加坡、马来西亚和泰国也有一定量的沥青进口。
四、需求分析——公路建设支撑沥青需求沥青具有良好的粘结性、绝缘性、隔热性和防水、防锈、防腐性能，主要用于道路建设、建筑、机场建设以及水利工程等行业。目前我国对燃料油征收消费税，而对沥青不征收，因此部分沥青产品实际上也被用于船用燃料油的调和或者被用作焦化料进行深加工。沥青最主要的使用方向为公路路面铺设，占比76%左右，建筑防水用沥青占11%左右。
公路运输作为交通运输业的组成部分，对国民经济有着重要的支撑作用。年我国旅客运输量的86%、旅客周转量的40%、货运量的76%、货物周转量的33%均由公路承担。公路建设的快速发展驱动了我国沥青市场持续增长。近年来我国公路建设稳步进行，自年至今年均增速为3.3%。年末全国公路总里程.4万公里，比上年末增加10.8万公里，增速为2.5%。公路密度46.5公里/百平方公里，提高1.1公里/百平方公里。全国高速公路里程11.19万公里，比上年末增加0.75万公里，增速为7.2%。但我国高速公路密度尚低，年德国高速公路密度为3.5千米/百平方千米，日本为2.0千米/百平方千米，中国仅为1.0千米/百平方千米。此外，我国路面铺装率也较低，根据卓创资讯数据，年我国公路仅有19%使用沥青混凝土铺装，水泥混凝土仍是我国路面铺装的主要形式，占比38%，简易铺装路面占比11%，无铺装路面占比达32%。而美国路面沥青混凝土铺装比重超过50%，与之相比我国尚有较大差距。随着经济发展，我国高质量的新建道路将增多，并将提高沥青路面比例，加之现有路面的改造升级，未来道路沥青仍将有较大需求。
国家公路投资财政政策直接影响到道路沥青的消费，公路建设耗费时间长，投资金额巨大，且回收期漫长，因此道路基础设施建设的资金来源除极少数民间投资外，大多依靠国家政府财政支出。国家公路投资建设额度的规划和投资额度的审批，直接影响道路项目的建设进展从而影响沥青需求。我国公路固定资产投资额呈逐年增长之势。年1-11月公路固定资产投资额为亿元，年1-11月公路固定资产投资额为亿元，同比增长6.5%。
我国沥青和改性沥青防水卷材产量亦成逐年增长之势。年3-10月沥青和改性沥青防水卷材产量为万平方米，年3-10月产量为万平方米，同比增长6.1%。
年内沥青需求具有明显的季节性，这也是沥青价格走势呈现季节性最主要的原因。沥青道路铺设对环境温度和路面干燥程度有一定要求。通常每年1月、2月气温过低，同时临近春节，沥青施工需求断档，贸易商趁低价囤货，形成冬储需求。5月，绝大部分地区气温回升至10℃以上，道路项目陆续开工。7月、8月为北方道路项目施工高峰期，此时南方处于雨季。9月、10月南方雨季结束，进入道路项目施工高峰期，北方需求收尾，形成“金九银十”的沥青旺季。11月北方气温降低，已不适合沥青路面铺设，沥青需求基本停滞，南方仍处于施工高峰期。12月，南方道路项目也逐渐收尾。
年内公路固定资产投资额也呈明显的季节性，投资额年内变动幅度极大，峰值约为低点的5倍。每年年初形成低谷，6月会出现年内第一个投资高峰，9月-11月会形成年内第二个投资高峰。道路项目通常先进行路基修筑，后进行沥青铺设，年内第二个投资高峰对应沥青“金九银十”的旺季。
五、年沥青市场展望供应方面，国内原油进口逐渐开放，现已有十余家地炼企业获得进口原油使用资质，年将有更多的地炼获得原油进口配额，这将会促进地炼沥青生产，提高沥青供应。低价的进口沥青资源不断涌入，对国产沥青形成压力。此外，全球原油供需矛盾将持续，原油价格重心难以大幅上移，沥青生产成本将持续处于低位。沥青供应过剩的局面或将延续。需求方面，进入年，国内经济面临放缓压力，资金链或将限制道路项目施工，路面沥青铺设需求增长亦或放缓。总体来看，沥青基本面无明显改善，加之成本大幅下降，价格或将低位运行。
评级：中性主策略：波段操作
赞赏
