文丨李彦杰中信建投期货能源化工首席分析师
本报告完成时间：年3月5日
原油：
2月份原油价格承压回落。宏观面，美国经济继续强势运行，3月加息预期持续升温，欧洲经济增长放缓，国内经济维持稳中向好局面，整体利好大宗商品。基本面，OPEC与俄罗斯携手推动减产以收紧市场供应，对原油形成利好；美国方面，原油库存超预期增加，产量维持高位叠加钻井数持续增长，同时美国需求表现低迷对原油形成利空压制；此外，国内炼厂利润连续回落也在一定程度上抑制炼厂需求。总体看，宏观面利好原油，但短期多重利空因素叠加，预计原油将震荡下行。
沥青：
原油高位承压，削弱沥青成本支撑。供给端，随着假期结束，沥青装置开工率回升，预计沥青产量将有所增加；需求方面，华东华南地区需求逐渐回暖，但需求增长有限仍将使得库存反弹。综合看，成本支撑减弱加之供应逐渐增加，预计沥青整体将呈现震荡偏弱走势。
一
行情回顾
1、原油行情回顾
2月份（2月1日-2月28日）原油价格承压回落。期货端，Brent主力合约下跌5.03美元/桶至64.75美元/桶，跌幅7.21%，WTI主力合约下跌4.43美元/桶至61.55美元/桶，跌幅6.71%；现货方面，英国布伦特Dtd下跌2.80美元/桶至65.70美元/桶，WTI下跌4.16元/桶至61.64美元/桶。
2、沥青行情回顾
2月份（2月1日-2月28日）沥青在供需表现平淡，原油价格承压回落,的背景下，走势偏弱。期货端，沥青主力合约下跌元/吨至元/吨，跌幅3.52%；现货方面，华东地区市场价持稳在元/吨；山东地区价格上涨元/吨至元/吨；华南地区价格市场成交价持稳在元/吨。
二
宏观经济形势分析
1、美国就业市场表现强劲
美国劳工部2月2日公布的数据显示，美国1月非农就业人数增加20万人，高于市场预期的增加19万人，非农雇佣连增88个月，为史上最长记录；薪资增长年率表现尤为靓丽，年率增长2.9%，创下金融危机以来最大增幅；失业率维持在4.1%，于预期持平。2月24日当周初请失业金人数减少至21万，低于预期的22.5万人，初请失业金人数创年12月以来的新低。综合看，美国非农就业人数录得大幅增加，初请失业金人数也创下60年以来的新低，表明美国劳动力市场收紧继续推动经济走强。
2、美国制造业PMI延续扩张趋势，欧元区制造业PMI小幅回落
美国1月ISM制造业指数60.8，较前值59.1上升1.7个百分点，而美国Markit制造业PMI小幅回落0.2个百分点。美国制造业PMI连续18个月维持在荣枯线上方，制造业复苏迹象明显，推动美国经济继续上行，进一步对美联储加息构成支撑。欧洲方面，欧元区1月综合PMI终值58.6，较1月份回落1个百分点，但仍处于年以来高位附近，表明欧元区经济表现仍较为强势。
3、美联储3月加息持续升温，欧元区CPI增速放缓
美国1月未季调CPI年率实际录得2.10%，美国1月未季调核心CPI年率实际录得1.80%。两者虽均持平前值，但分别高出预期值0.2和0.1个百分点。这强化了美联储年3月再次加息的预期，也有助于增强美联储官员对通胀回升的信心。欧元区方面，欧盟统计局最新数据显示，欧元区2月未季调CPI年率录得1.2%，符合预期但不及前值，核心CPI年率持稳于1%。欧元区CPI数据符合预期，但增速较前值放缓，表明欧元区通胀上升路径依旧平缓，该数据料将支撑欧洲央行保持渐进收紧政策的立场。
4、中国“三驾马车”整体向好，工业增加值维持稳定
宏观经济“三驾马车”表现良好。统计局数据显示，我国1-12月城镇固定资产投资同比7.2%，增速与1-11月份持平；1-12月份社会消费品零售总额同比增加10.2%，增速比1-11月份回落0.1个百分点；年1月进出口贸易量同比增加21.9%，增速较年同期大幅增加10.5个百分点。整体上，虽然年增速有所回落，但是依然维持了稳定的增长，社会消费品零售总额累计同比增速较去年回落0.2个百分点，固定资产投资增速较去年同期回落0.9个百分点，但依然保持着增长势头。1-12月工业增加值累积同比增长6.6%，增速与1-11月保持一致，较去年同期增加0.6个百分点；1-12月全社会用电量同比增长6.6%，增速较上年同期提高1.6个百分点，是自年以来的新高，工业品价格和用电量数据显示工业生产活动表现积极。
5、国内制造业保持稳步扩张
国家统计局最新数据显示，中国2月官方制造业PMI50.3%，环比回落1个百分点，相较去年同期回落1.3%。从分项指数来看，2月份，高技术制造业PMI为54.0%，分别高于上月和制造业总体0.8和3.7个百分点；装备制造业PMI为51.0%，分别高于上月和制造业总体1.0和0.7个百分点。综合看PMI指数连续19个月位于50%以上的景气区间，制造业继续保持稳步扩张走势。
三
原油价格分析
1、OPEC减产前景乐观
欧佩克发布月报显示，1月原油产量减少0.8万桶/日至.2万桶/日，需要实施减产的11个成员国1月产量为.1万桶/日，减产执行率为%，去年12月为.1万桶/日和%。同时阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，沙特和俄罗斯等主要产油国计划在年底前起草一份长期的合作意向，从而继续控制原油供应。此外，中东地区还面临着不断变化的地缘政治局势，伊朗、以色列和叙利亚之间的冲突以及利比亚的国内动荡，均给原油供应带来一定程度的不确定性。整体看，OPEC与俄罗斯对于减产协议执行良好，同时中东地缘政治冲突引发了原油市场供应的不确定性，给当前原油价格带来一定支撑。
2、美国原油产量创记录新高
美国能源信息署(EIA)公布月报显示，12月美国原油产量下降10.8万桶/日至.9万桶/日，将美国11月原油产量上修1.9万桶/日至5.7万桶/日，创历史纪录新高。美国能源信息署(EIA)最新数据显示，截至2月23日当周，美国国内原油产量增加1.3万桶/日桶至8.3万桶/日。贝克休斯最新数据显示，截至3月2日当周，美国石油活跃钻井数增加1座至座，连续6周增加。去年同期美国石油活跃钻井数为座。整体看，美国原油产量维持高位同时钻井数连续增加，供给端将市场带来持续性压力。
3、美国原油需求表现低迷
EIA数据显示，截至2月23日当周，美国原油需求小幅增加21.09万桶/日至.87万桶/日，与去年同期基本持平，但相较于2月高点仍然下降了89.7万桶/日；美国炼厂加工总量平均每天.1万桶，环比前一周减少6.1万桶；炼厂产能利用率较前一周下降0.3%至87.8%，连续3周下降，相较2月高点回落4.7个百分点。综合看，短期美国炼厂维护以及季节性需求减弱，抑制原油价格上行。
4、美国原油库存低位回升
EIA数据显示，截至2月23日当周美国原油库存增加.9万桶，高于预期增加.7万桶，过去6周中有5周录的增加，并且触及年以来的新高；库欣库存减少.8万桶，连续10周录得下降；美国汽油库存增加.3万桶，连续4周录得增加，与预期的减少19万桶大相径庭；API公布数据显示，截至2月23日当周，美国原油库存增加93.3万桶，过去6周中有4周录的增加。综合看，美国EIA原油和汽油库存超预期增加，表明当前库存再度进入回升阶段，对原油价格形成利空压制。
5、原油加工利润连降两周
截止3月2日当周，国内炼厂加工原油联产毛利均值为.68元/吨，较前一周下降.37元/吨，国内炼厂混炼原油毛利均值为30.3元/吨，较前一周增加22.52元/吨。上周迪拜原油均价为62.54美元/桶，较前一周上涨0.68美元/桶。产品收入方面，上周国内汽油市场均价为元/吨，较前一周增加42.67元/吨，柴油市场均价为.4元/吨，较前一周增加37.07元/吨。整体看，成品价格上涨幅度不及原料，炼厂利润连降两周。
6、技术分析
2月份美原油期货主力合约承压下跌。从周线看，原油价格在前期触及黄金分割线的0.5分位后承压回落，并且反弹高度低于前期高点。综合看，原油上方压力重重，反弹动能减弱，短期有望延续下跌走势。
美国商品期货交易委员会数据显示，2月27日当周，基金持有WTI期货和期权多头环比增加手，空头增加手，净多持仓为74.95万手，环比增加手，净多持仓连续三周下降后再度增加；非商业持仓方面，截止2月27日当周，多头持仓82.34万手，空头持仓11.93万手，净多持仓70.41万手，环比增加，连续两周下降后录的增加。综合看，当前市场做多氛围有所回暖。
四
沥青价格分析
1、供需形式分析
1.1沥青产量
炼厂停工2月产量将有所回落，预计3月沥青供应将逐步回升。Wind统计数据显示，1月中国沥青产量为.2万吨，环比下跌14.27%，但同比上涨15.65%。1月份，原油持续上涨带动沥青成本走高，炼厂因利润亏损降低生产积极性；同时北方地区刚需结束，冬储需求表现不佳，导致国内沥青产量环比大幅下滑。进入2月份，春节前炼厂以排库为主生产基本停滞，预计2月国内供应相较1月份仍将继续回落。随着假期结束，沥青装置开工率出现小幅反弹，预计3月沥青产量将有所回升。
2月沥青装置开工率继续下滑，月均开工率为48%，环比下跌9个百分点。原油价格仍高位徘徊，燃料油生产效益高于沥青，主力炼厂沥青排产计划较少。同时，中旬恰逢春节假期，部分炼厂为避免库存走高，沥青临时停产，导致沥青装置开工率跌至低位水平。随着假期结束，沥青装置开工率出现小幅反弹。部分炼厂计划3月份恢复沥青生产，预计沥青装置开工率将逐渐走高。
1.2沥青库存
沥青库存或将自低位回升。春节前，东北地区主力炼厂生产负荷下降，加之焦化及船用油方向出货尚可，华东地区炼厂生产积极性偏低同时中石化加大出口，华南西南地区中油高富、中海四川降低生产负荷，使得沥青整体库存下降。Wind统计数据显示，截止3月1日当周，国内炼厂库存率29%，相较年初下降幅度较大。期货库存方面，华东地区道路施工停滞抑制沥青需求，当前国内期货库存较2月初小幅增加，但仍低于去年同期水平。综合看，春节前炼厂以排库为主导致节后库存处于低位，随着炼厂利润的改善，供应增速或将加快，届时库存也将进入上升阶段。
1.3沥青进出口
沥青进口同比增长明显。国内沥青产能长期处于过剩状态，沥青供应相对较为宽裕，在较长时间内，燃料油利润高于沥青，国外炼厂沥青生产积极性下降导致年沥青进口增速明显放缓，但进入年原油价格上涨带动沥青走高，进口利润出现明显改善，加之1月份华东华南地区道路项目收尾也刺激了沥青进口。Wind统计数据显示，1月沥青进口量为39.68万吨，同比增速较年同期大幅增加。当前国内沥青价格相较外盘仍有优势，并且伴随着华东华南地区需求的回暖，预计沥青进口增长趋势将持续。
1.4沥青需求
2月需求表现低迷，预计3月沥青需求将有所好转。Wind统计数据显示，年1月国内公路建设固定资产投资环比下降至1.41亿元，但同比大幅增长62.01%；年1-12月份国内沥青表观消费量为.32万吨，同比增速较同期大幅提升。短期来看，全国道路施工释放有限，北方地区冬储受高价影响表现谨慎，预计2月份交通固定资产投资与沥青表观消费量将继续回落。此外，2月份正值中国春节假期，在浓厚的节日氛围影响下，沥青市场刚需步入低位。预计3月份开始，华东、华东终端需求将较2月份明显好转。
2、沥青利润
年2月份，国内沥青厂理论利润为16元/吨，较前一月增长元/吨。2月杜里原油均价为59.24美元/桶，较前一月下跌2.34美元/桶。产品收入方面，2月国内重交沥青实际成交价格在元/吨，较前一月上涨元/吨。非标油市场，2月均价元.吨，环比上涨30元/吨。2月沥青成本减少，同时产品收入有所增加，使得炼厂利润大幅增加。
五
价差走势
截止3月2日，Brent主力与WTI主力价差在3.11美元/桶，较2月高点回落0.78美元/桶，较年同期增加0.64美元/桶；截止3月2日，WTI期现价差在0.2美元/桶，期货升水现货，Brent期现价差在0.36美元/桶，期货对现货升水扩大，沥青主力期现价差在90元/吨，期价对现货升水收窄；截止3月2日，WTI相邻合约价差0.17美元/桶，Brent相邻合约价差0.27美元/桶，bu与bu合约价差为-22元/吨。跨区价差方面，西北与华东地区价差为元/吨，西南与华东地区价差为元/吨。
六
行情展望与投资策略
宏观面，美国经济继续强势运行，3月加息预期持续升温，欧洲经济增长放缓，国内经济维持稳中向好局面，整体利好大宗商品。原油：OPEC与俄罗斯携手推动减产以收紧市场供应，对原油形成利好；美国方面，原油库存超预期增加，产量维持高位叠加钻井数持续增长，同时美国需求表现低迷对原油形成利空压制；此外，国内炼厂利润连续回落也在一定程度上抑制炼厂需求。总体看，宏观面利好原油，但短期多重利空因素叠加，预计原油将震荡下行。沥青：原油高位承压，削弱沥青成本支撑。供给端，随着假期结束，沥青装置开工率回升，预计沥青产量将有所增加；需求方面，华东华南地区需求逐渐回暖，但需求增长有限仍将使得库存反弹。综合看，成本支撑减弱加之供应逐渐增加，预计沥青整体将呈现震荡偏弱走势。
操作上，原油在64-65美元/桶区间逢高做空，止损设在66美元/桶附近；bu在2-元/吨区间逢高做空，止损设在元/吨附近。
作者姓名：李彦杰
投资咨询从业证书号：Z
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