报告摘要
国际原油市场进入年第一季度后，宏观利空因素占主导的原油市场逐步回归到OPEC+的减产的利多因素上来，叠加加拿大重质油减产以及美国政府在1月底对委内瑞拉实施进一步制裁，此外炼厂在检修季前的实货市场买盘相对相对较强，对原油需求形成一定支撑。原油市场对于沥青整体维持成本端的利多支撑，特别是在1月28日美国扩大对委内瑞拉制裁以来，国际重质油市场进一步收紧，中燃油出售的马瑞原油结算价对WTI的升贴水在2月和3月分别涨至5.03美金和7.84美金，沥青成本端提升明显。
进口市场方面，进口量环比有所回升，但同比仍处于低位。韩国和新加坡进口重交到岸价格在1月和2月份低于华东和华南地区的市场价格，进口存在一定的利润窗口。S-Oil和GS相继在3月份和4月份进行装置检修，特别是S-Oil的重油加工装置上线以来运行情况并不尽如人意，一方面轻质成品油价差走弱，另外一方面装置自身也出现一些列调配问题，后续检修期间，韩国炼厂或会加大沥青的产量和出口量。但展望来看，3月-4月的韩国和新加坡重交沥青的装船价格已上涨：韩国沥青3月FOB价格上调至-美元/吨；新加坡沥青3月-4月船货FOB价格上涨至-美元/吨，华南到岸价上涨至-美元/吨；后续进口窗口基本关闭，同时随着IMO 的临近，韩国炼厂下游装置升级步伐预计将进一步加快，沥青产量将延续下滑的趋势，对华出口量整体持续增长的空间较小，大概率受到相关装置检修和升级的影响有小幅的增减。
国内供需市场在１月和２月期间呈现出一种“淡季不淡”的特殊情况。一方面供给端虽然逐步恢复，但炼厂主要执行前期签订合同，产量回升的过程中炼厂库存向社会库存转移，炼厂端库存维持低位，供给方价格出行反季节性的强势。而需求端在1月份春节假期前南方施工赶工期需求拉动，而春季假期之后，普遍存在年基建强预期和春季开工恢复的情况，虽然北方气温仍处在逐步回升的过程，而南方受到雨雪天气的影响，实际需求并未到来，形成的结果即炼厂低库存，贸易商社会库库存迅速回升。后续展望来看，目前华北和山东等地炼厂开工率已经有所回升，部分炼厂也计划在3月从焦化方面转产沥青，供应端预计将维持增加的态势。而需求端受到政策强基建的预期，仍需要在强预期与弱实际中寻找平衡，具体观察指标为社会库的去库存能否顺利进行，已经炼厂开工率回升后累库幅度与5年均值之间的比较。
基于已有数据展望，比较大概率发生的是炼厂累库低于预期，供给端增速弱于需求端的拿货强度，顺利度过季节性淡季。与之相反的是，中长期的强预期被短线的弱需求所打败，进而出现社会库存向炼厂库存的转移。
一重质油偏紧加强成本端支撑
国际原油市场进入年第一季度后，宏观利空因素占主导的原油市场逐步回归到OPEC+的利多因素上来，叠加加拿大重质油减产以及美国政府在1月底对委内瑞拉实施进一步制裁，此外炼厂在检修季前的实货市场买盘相对相对较强，对原油需求形成一定支撑。原油市场对于沥青整体维持成本端的利多支撑，特别是在1月28日美国扩大对委内瑞拉制裁以来，国际重质油市场进一步收紧，中燃油出售的马瑞原油结算价对WTI的升贴水在2月和3月分别涨至5.03美金和7.84美金，沥青成本端提升明显。
二原料无近忧，存远虑
随着美国进一步加大对于委内瑞拉的制裁，委国内局势不断恶化，从彭博统计的出口量数据来看2月份委内瑞拉装船出口量低于万桶/日，降至83.8万桶/日，对华出口下降至20.36万桶/日。从季节性数据来看，从装船月叠加船期推算的委内瑞拉重质原油到港量来看，1-2月是高于历史均值水平的，同时3月份后逐步下滑。
近期中燃油上调马瑞原油结算价格更多反应出整体重质油偏紧的过程中。根据部分炼厂和贸易商的反馈，3月份加工委内瑞拉重质原油生产沥青的炼厂有从国际石油贸易商手中拿货的行为，整体3月份原料供应仍有所保障。但后续来看，情况并不是非常乐观，重质石脑油供应的收紧，使得委内瑞拉国内重质原油产量受到不利影响，虽然委国油公司PDVSA表示将使用其国内轻质原油来替代石脑油的调和功能，但实际这一操作方法可行性不高。委内瑞拉轻质原油产量逐年下滑，目前国际合作项目也主要在重质油带，轻质油产区长期缺乏资金，产量快速恢复可能性很低，这也是后来切换采用进口石脑油进行调和的原因。截至2月28日，更具彭博统计的数据，由于缺少买家委内瑞拉目前大约有万桶原油的海上浮仓，在后期这部分仓储库存逐步消化之后，缺乏重质石脑油引发的产量下滑影响将逐步显现，对于4-5月之后的国内沥青生产原料存在一定程度上的远忧。最极端的情况是出现在，基建需求提前至雨季，而此时委内瑞拉产量下滑导致对华出口得不到保障，则会导致沥青期现价格出现大幅拉涨的情况。
三进口价格上行，难以维持大幅放量
进口市场方面，进口量环比有所回升，但同比仍处于低位。韩国和新加坡进口重交到岸价格在1月和2月份低于华东和华南地区的市场价格，进口存在一定的利润窗口。S-Oil和GS相继在3月份和4月份进行装置检修，特别是S-Oil的重油加工装置上线以来运行情况并不尽如人意，一方面轻质成品油价差走弱，另外一方面装置自身也出现一些列调配问题，后续检修期间，韩国炼厂或会加大沥青的产量和出口量。但展望来看，3月-4月的韩国和新加坡重交沥青的装船价格已上涨：韩国沥青3月FOB价格上调至-美元/吨；新加坡沥青3月-4月船货FOB价格上涨至-美元/吨，华南到岸价上涨至-美元/吨；后续进口窗口基本关闭，同时随着IMO 的临近，韩国炼厂下游装置升级步伐预计将进一步加快，沥青产量将延续下滑的趋势，对华出口量整体持续增长的空间较小，大概率受到相关装置检修和升级的影响有小幅的增减。
四国内需求强预期，供需博弈看库存
国内供需市场在１月和２月期间呈现出一种“淡季不淡”的特殊情况。一方面供给端虽然逐步恢复，但炼厂主要执行前期签订合同，产量回升的过程中炼厂库存向社会库存转移，炼厂端库存维持低位，供给方价格出行反季节性的强势。而需求端在1月份春节假期前南方施工赶工期需求拉动，而春季假期之后，普遍存在年基建强预期和春季开工恢复的情况，虽然北方气温仍处在逐步回升的过程，而南方受到雨雪天气的影响，实际需求并未到来，形成的结果即炼厂低库存，贸易商社会库库存迅速回升。后续展望来看，目前华北和山东等地炼厂开工率已经有所回升，部分炼厂也计划在3月从焦化方面转产沥青，供应端预计将维持增加的态势。而需求端受到政策强基建的预期，仍需要在强预期与弱实际中寻找平衡，具体观察指标为社会库的去库存能否顺利进行，已经炼厂开工率回升后累库幅度与5年均值之间的比较。
基于已有数据展望，比较大概率发生的是炼厂累库低于预期，供给端增速弱于需求端的拿货强度，顺利度过季节性淡季。与之相反的是，中长期的强预期被短线的弱需求所打败，进而出现社会库存向炼厂库存的转移。
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