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宏观大类资产

宏观大类：通胀预期的高位美联储1月纪要无意外的按兵不动，对通胀回升至2%的信心有所增强。在央行以2%作为通胀目标的主要央行中，美联储短期预期相比较更乐观。特朗普1月国情咨文也表示未来薪资水平将上涨，继而推动了市场对于未来美联储加息的预期——3月加息概率上升至94%。随着原油价格的上涨至66美元/桶，美国两大库存数据显示短期面临上升的风险在增加，原油再平衡之路短期将开启“一波三折”。从影响上来说，对于市场的通胀预期将带来调整的压力，衡量美国通胀预期的十年期盈亏平衡通胀率1月底升至2.11%的高位，若油价调整幅度增加则通胀预期面临下行风险，即使在利率端对加息定价较为充分的情况下，也将降低黄金的对冲需求。从各大央行的预期管理来看，虽然1月欧元区通胀同比较去年12月继续回升，但欧日央行继续释放“有耐心”地宽松预期。债市收益率曲线近期的形态暗示经济短期的风险有限，料增加通胀预期调整过程中风险偏好的阶段性重塑风险。策略：维持国内风险资产敞口低位，做多利率敏感型商品波动率风险点：美股、油价大跌

贵金属：通胀的扰动美联储议息会议维持利率不变，但提升了对于未来的通胀信心，暗示利率端可能快于通胀端。市场对于3月的加息概率预期上升至95%，显示出短端利率的定价开始计入资产价格，债市影响阶段性降低。通胀端的进一步变化，本周将公布1月非农薪资变动情况，对于核心通胀的影响是否会加强值得。此前公布的通胀指标均呈现缓慢上升的迹象，但是特朗普税改后的薪资提振会部分改善通胀的前景，在长端利率已经上升至2.7%，短端利率也上升至2%的情况下，短期薪资波动情况对于通胀端的再判断。策略：维持调整判断风险点：1月薪资同比低预期，美元继续调整

金融期货

国债期货：全球通胀压力受益于PMI值连续出现小幅放缓以及日央行上调购债规模，市场情绪略受提振，国债期货小幅收高。虽然公开市场连续净回笼，但仍然不改银行间市场资金面宽松态势。后期需全球通胀压力抬头给债市带来的增量压力。具体来说，发达经济体PMI数据总体良好，海外主要国家经济仍然强劲，未来全球通货膨胀或有明显的上行压力，欧元区1月CPI增速超预期也印证了海外通胀的抬头迹象。对于国内来说，带来我国严寒的拉尼娜现象将助推国内外农产品价格上涨，天气因素或导致年初通胀压力进一步加大，这将成为债券市场的一大隐忧。美联储1月按兵不动，但声明预计通胀将会上升，为3月加息埋下伏笔，海外利率环境的紧缩对中债构成的压力不容忽视。综合来看，1月PMI虽有小幅下滑，但总体仍然平稳，尚未出现明显回落信号，且全球通胀、流动性环境仍不利于债市，并且监管对债券市场的影响仍未消散，随着更多的细则落地，对债市或仍有负面压制。由此来看，债市调整或将持续，短期料仍维持弱势震荡。策略：做空风险点：监管边际放松

股指期货：共振影响下的跌停潮虽然在金融股护盘之下，大盘指数出现上涨，但仍然未改两市弱势下跌格局，两市跌停板个股超百家，近家下跌。主要是因为在上市公司业绩预告的最后一日，乐视网等业绩不佳个股出现共振负面影响，纷纷遭遇主力抛售，形成了集中性踩踏。短期来说，这种杀跌的持续性相对会比较短暂，预计在今明两日市场将逐步回复，反弹也有望随之展开，建议继续观望同时，耐心等待抄底良机。中期来说，制造业PMI虽出现了连续的小幅放缓，但已连续18个月位于50荣枯线上方，总体仍然保持平稳发展态势。此外，离岸人民币再度涨破6.29关口，国际资本流入中国的意愿较为强烈，国内资产如A股资金面有望在外资进入的背景下得到进一步支撑，对A股市场形成一定利好。因此，我们认为A股的中期趋势行情仍然未变。策略：观望风险点：集中性踩踏超预期

原油成品油

原油：EIA原油库存增幅超预期，但成品油库存下降

逻辑：昨日EIA公布库存数据，受到炼厂检修影响，原油库存大幅增加，终止此前的十连降，不过成品油库存相应出现下滑，库欣库存依然减少，不过总石油库存增加，我们认为炼厂加工量下降将导致近期美国原油近期存在累库存压力，同时库欣出口套利的窗口也基本关闭，可能对出口量形成抑制，不过需要美湾部分油种出口的经济性，因为近期LLS，Mars原油对Brent价差也逐步拉开。

策略：空头思路为主

风险点：美元再度走弱

沥青：油价小幅反弹沥青现货上涨

昨日沥青开盘后延续前一日的下跌势头，但午盘后受到现货提价以及油价利好的反应有所反弹，截至昨日下午收盘沥青期货合约收盘价元/吨，较昨日结算上涨2元/吨，涨幅0.07%。沥青期价单边跟随油价变化，但由于沥青基本面弱于原油，承压能力相对较差。昨日中石化炼厂跟进山东上涨趋势，主力炼厂齐鲁和青岛上涨元，镇海等华东中石化炼厂普遍上涨结算价40元，华南中石化炼厂上涨20元。

建议：轻仓位逢高做空，做多BU/WTI比值走弱

风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动

有色金属

铜：铜市场格局未变，原料端的紧张预期限制铜价格的回落当日走势：31日，沪铜整体震荡。短期需求依然较为低迷，现货维持较大的贴水，但是相对去年同期来看，贴水幅度并不大，因此，合约交割前后，虽然维持累积库存的预期，但是累积量或依然有限。原料端来看，铜精矿现货市场继续维持平稳，原料端供应弹性越发有限，国内冶炼企业原料库存补充有限，整体限制精炼铜供应的弹性。废旧铜方面，第五批废旧铜七类进口批文下发，整体进口批文量下滑幅度较大，废旧铜进口预估会受到明显影响，精废价差维持在低位。综合情况来看，整体铜市场格局未变，原料端的紧张预期限制铜价格的回落，而当前需求虽然低迷，但是由于累积库存有限，无法应对未来需求可能的好转，因此，短期依然以震荡为主，但整体以买入机会为主。

镍：市场情绪宣泄之后，镍产业链格局并未发生过大变化日内走势：31日，镍价整体上低位横盘。整体产业链格局变化不大，精炼镍进口仍然维持比较大的亏损，精炼镍大方向上依然是以去库存为主。镍铁镍矿至不锈钢的产业链格局上，目前利润仍然留存在镍铁冶炼，尽管有所下降，不锈钢依然处于小幅亏损附近，但是因有自有镍铁冶炼，钢厂整体上是有利可图的。综合情况来看，镍价在经过此前的多头平仓之后，产业链格局并未发生过大的变化，市场情绪宣泄之后，这轮回升格局依然维持，多单继续谨慎持有。策略：多单持有风险：雨季结束预期导入

锌铝：锌铝基本面或进一步分化

锌：中线供应偏紧预期仍未缓解，LME库存仍持续下滑，现货紧张格局不变，昨日特朗普首次国情咨文提及大搞基建，而缺少具体细节，对美元提振有限，预计锌价后期仍有较强上行动能。目前下游消费转弱，建议持续国内锌锭社会库存数据及升贴水变动，同时周四美国FOMC利率决策。

策略：沪锌维持均线多头排列趋势，上涨格局仍未破坏，建议5日均线的支撑力度。

风险点：春节下游开工下滑，国内库存快速回升。

铝：魏桥2月确定下调阳极碳素价格，电解铝成本或再度下滑，目前电解铝行业平均完全成本仍处于盈亏平衡附近，部分地区低成本电解铝厂仍有利润，预计后续新增产能将如期投放。按照往常惯例，节后电解铝将出现明显地垒库现象，预计今年春节后国内铝锭社会库存将累积至万吨以上。本周国内下游逐步进入放假模式，另外由于湖南江西两地无电解铝厂，预计限电仅对两地铝下游加工企有影响，下游消费或进一步下滑。

策略：沪铝空单继续持有。

风险点：美元疲软或提振铝价。

黑色建材

钢材：日间震荡，夜盘上扬

观点：根据我的钢铁网对全国多地区贸易商调研反映，超半数贸易商有冬储意愿，商家普遍看好后市，目前实际执行冬储备货的贸易商不足四成，可见春节前两周，冬储需求仍有空间。年1月份钢铁行业PMI指数为50.9%，环比上升0.7个百分点，连续9个月处在50%以上的扩张区间。预计钢价或呈震荡偏强走势，可以选择逢低做多合约，需注意普遍预期一致时易发生市场预期快速自我实现和破灭风险。

策略：低买高卖震荡策略，逢低做多主力合约策略，套利：合约多螺纹空焦煤套利继续持有。

风险：冬储不及预期、钢厂执行取暖季限产不及预期。

铁矿：维持震荡偏弱观点

观点：铁矿现货成交一般，报价较前一日基本持稳，成交价小幅下挫；期货市场震荡向下，夜盘低位震荡。上周北方六港到港量.5万吨，环比减少.8万吨，推算本周澳洲发往中国量有较大幅度回升，北方六港本周预报到港量也有较大幅度增加，矿价承压，预计铁矿短期以震荡为主，偏弱运行，需密切海外矿山近期发货进度，总体建议轻仓观望。

策略：低买高卖震荡策略，轻仓观望。

风险：部分省份环保限产超预期执行、海外矿山发货超预期、钢厂减少高品矿采购。

焦炭、焦煤：焦炭焦煤探底回升

观点：内蒙地区焦炭采购价格下跌元/吨。钢厂焦炭库存偏高，而独立焦化企业开工率却维持高位，造成独立焦化企业销售困难，因此焦炭现货弱势下行态势并未发生改变。邯郸地区部分钢厂已经开始再度要求焦炭降价元/吨。普氏澳洲煤价格暂时停止下跌。河北省计划延长采暖季限产传闻对焦炭焦煤形成利空影响，不过具体政策仍不确定，因此也不必过分看空焦炭焦煤，建议以震荡思路来看待焦炭焦煤走势。

策略：观望为主。套利方面，买焦炭空焦煤合约暂时观望，多螺纹空焦煤套利继续持有。

风险：冬季需求下滑超预期，钢厂对煤焦补库力度不及预期，河北省可能延长采暖季限产。

玻璃：沙河现货价格下跌

观点：玻璃企业出库情况一般，沙河地区部分加工企业已经开始放假。库存方面，月末行业库存重箱，环比增加万重箱，同比增加万重箱。库存快速增长，对玻璃价格形成压制，昨日玻璃期货升水接近50元/吨，预计期价将维持箱体震荡格局。

策略：观望为主。

风险：冬季房地产需求大幅下滑、沙河地区停产产线开始复产。

能源化工

动力煤：保供压力消化中，动煤期价高位调整

观点：整体来看，短期低温持续，日耗高位坚挺，港口货源偏紧、现货强势依旧。而对于期货盘面来说，进口煤通关的放松以及春节不放假、放短假保供措施下，主力5月高位回调压力显现，电厂高日耗持续时间及煤矿春节放假情况。策略：5月合约逢高空风险：电厂日耗居高不下，春节煤矿放假时间超预期

PTA：成本开始松动，PTA震荡偏弱

观点：整体来看，2-3月PTA现有装置检修计划较少，且有万新装置补充，而下游聚酯春节季节性检修，PTA自身基本面大概率累库。对期货主力05合约来说，前期基差修复主要靠成本PX持续上移推动，聚酯和终端正反馈缺乏，因此成本松动后TA下行压力显现，国际油价及聚酯产销变动情况。策略：观望风险：无

PE：成交跟进不足，期价震荡偏弱运行

观点：市场成交相对偏弱，略显谨慎。外盘印度石油一套装置昨日爆炸停车，涉及PE产能65万吨，短期影响不大，持续时间长短。从公布的第四批废旧塑料进口批文来看，仅有多吨，回料缺口的存在对聚烯烃的支撑是持续的，后期PE尚有地膜季节性旺季，供给虽然在高位，但目前产业链库存偏低，环比仍未表现为库存积累，中期震荡偏强思路对待聚烯烃。短期刚需转弱，价格拉升更多需要投机需求释放，但临近过节，持仓成本较高，套保商亦相对谨慎，投机需求亦跟进不足，短期价格或震荡偏弱运行。预计今日价格波动为~。策略：观望风险：非标拖累、原油大幅波动

PP：悲观预期下或将偏弱势运行

观点：临近春节，市场成交气氛一般，下游高位接货谨慎，市场货源偏少情况下，现货报价坚挺。外盘印度石油一套装置昨日爆炸停车，涉及PP产能65万吨，短期影响不大，持续时间长短，或将引发外盘PP的短缺。从公布的第四批废旧塑料进口批文来看，PP回料继续为0，回料缺口的存在对聚烯烃的支撑是持续的，供给虽然在高位，但目前产业链库存偏低，环比仍未表现为库存积累，中期震荡偏强思路对待聚烯烃。但PP目前标品和非标价差明显更弱，且装置转产易于PE，拉丝生产比例近期一直维持在高位，这或将对其造成一定的影响，市场流通货源的变动情况。短期刚需转弱，价格拉升更多需要投机需求释放，但临近过节，持仓成本较高，套保商亦相对谨慎，短期价格或震荡偏弱运行。预计今日PP05价格运行区间为~。策略：观望风险：非标拖累；原油大幅波动

甲醇：现货整体偏弱，天气对物流影响

观点：常规检修逐步稳定生产，焦化企业环保限产放松，天然气气源装置春节前后存复产预期，内盘供给充足，开工维持高位。外盘检修恢复，进口盈利，到港货物增多明显，且内地~沿海套利空间持续打开，华东现货预计仍有回落空间。需求端，传统需求清淡，MTO装置兴兴检修，斯尔邦和禾元05合约前均有大修计划。供增需减格局明确，现货仍有下跌空间，近期内地持续转弱，有排库压力，价格不断走低，有望带动港口现货走低，若情绪偏弱，则期价有望继续走低，但05合约大基差，低绝对价格，一定程度上已经反映了较多的预期，追空谨慎，已有空头头寸者，空单少量持有。今日05合约价格波动预计为~.策略：少量空单持有风险：外盘装置故障；大雪影响运输

农产品

白糖：原糖重新下跌国内反弹夭折昨日原糖重新下跌，受累于月末卖盘。主力合约最高触及13.72美分每磅，最低跌到13.17美分每磅，最终收盘价格下跌3.57%，报收在13.23美分每磅。古巴国家食糖垄断机构上周末表示，古巴本月取消了糖出口，在降雨严重影响收割之后，该国目前正在奋力满足国内需求。据报道，古巴糖业集团（Azcuba)的总裁OrlandoCelsoGarcia周六在一次工会联盟会议上表示，收割量约为1月计划收割量的31%。CelsoGarcia补充道，飓风Irma在9月时损及了甘蔗作物，已对该行业造成的严重影响；相对的，昨日国内白天出现反弹，但最终反弹出现夭折。策略：我们认为在国内春节消费旺季，虽然国内处于弱势，但目前存在17/18榨季成本支撑、广西产糖率偏低、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平，价格目前存在着投资价值，投资者可以逢低逐步买入合约；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5-5元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对合约-6行权价左右的虚值看涨期权，并在到元/吨以上时逐步择机止盈。风险点：国内政策风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响

棉花棉纱：美棉止跌企稳国内小幅下跌昨日美棉止跌企稳，因棉纺厂买盘支撑。主力ICE3月期棉上涨0.08美分每磅，报每磅77.11美分。VarnerBrokerage总裁RogersVarner表示：“在77美分和77美分之下有很大数量的棉纺厂买盘，他们喜欢这个价格。一个月没有来到这个价位了，因此他们加快进场”；国内方面，郑棉跟随美棉下跌，最终棉花主力合约收盘报元/吨，下跌60元/吨，棉纱主力合约收盘报元/吨，下跌55元/吨。现货价格稳中有跌，CCIndexB报元/吨，较前一交易日不变。FCIndexM到港价87.8美分/磅，下跌1.18美分/磅。下游纱线持稳，32支普梳纱线价格指数元/吨，40支精梳纱线价格指数元/吨。策略：总之，目前新疆现货压力偏大，仓单和有效预报增加较快，同时短期美棉价格快速回落使得国内棉价压力偏大；而美棉价格长期维持强势，同时国内未来不断进行去库存，总体价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。风险点：全球产量超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险

苹果：期货连创新低，等待短期情绪修复昨日苹果期货连创新低，主力合约收盘报元/吨，下跌25元/吨，跌幅0.33%。现货方面，栖霞产区整体走货比较稳定，客商仍以自提发货为主，果农三级货以及一二级均有少量采购，价格暂时稳定。今年好货少，一二级走货虽然不多，但果农并没有明显急躁心理，成交价格虽略有偏弱，但整体不会出现明显下调。果农80#以上一二级货价格3.00元/斤左右，果农80#以上三级货价格1.50-1.70元/斤。洛川产区备货行情疲软，客商自提货源发市场，采购果农货的心态仍不积极，果农内心压力增加，但主流心态仍是观望年后，目前没有成规模的实质成交，果农货纸袋70#以上中等货价格在2.60-2.70元/斤，半商品果价格在3.00元/斤以上，有价无市。策略：总体而言，短期苹果期货主力价格仍呈现总体偏弱态势。而作为同一作物季的-合约价差出现震荡，投资可以持续5-7价差，并等价差进一步缩小后逐步止盈，而-合约价差亦如同我们预料开始出现缩小，我们认为投资者亦可以等价差缩小后逐步止盈。风险点：市场资金炒作风险、现货交割风险

豆菜粕：继续南美天气气象预报显示阿根廷气温略降降雨略有改善，使得美豆收盘微幅下跌，主力3月合约收盘报.6美分/蒲。阿根廷是全球第三大大豆主产国，也是最重要豆粕豆油出口国。阿根廷受干旱威胁，面积可能下降单产可能遭到损害，引发美豆大幅反弹，虽然气象预报略有改善但后期阿根廷天气形势仍然严峻。巴西产量前景乐观，不过南部地区也降雨不足，另外马州降雨不利收割进度加快。国内方面，远期大豆到港预估有所下调，港口和油厂大豆库存保持高位，上周油厂开机率继续升高，本周预计开机率保持高水平。上周豆粕日均成交量8.79万吨，截至1月29日油厂豆粕库存增至96万吨以上。不过本周豆粕成交明显放量，同时春节临近下游必须适量备货，昨日下游成交放量至25.7万吨，成交均价。备货有助于改善国内供需，再加上外盘配合，短期可能保持反弹走势。策略：跟踪阿根廷气象预报，干旱可能导致短期反弹延续风险点：南美天气变化策略：跟踪阿根廷气象预报，干旱可能导致短期反弹延续风险点：南美天气变化

油脂：再下跌昨日美豆震荡小跌，阿根廷天气干旱继续，机构纷纷调低阿根廷产量。不过在0美分上方还降面临压力。马盘这两天休市，一月季节性减产预计降持续，机构预计幅度在10%以上，欧盟近期通过的年后取消生柴中添加棕油法案也利空更远期的棕油出口。不过利空在之前释放较为彻底，将该禁令立法是个较为复杂的持续过程，短期马盘预计不会太弱。国内油脂昨日大跌，豆油库存在万吨附近，上周暴雪影响部分地区提货进程，不过从本周起备货逐渐结束，成交较差。棕油冬季消费淡季，成交微弱，库存回升至66万吨，进口盈利近期回升，五月进口印尼货已有利润，上周据传买了18船，后期库存继续增。菜籽油国储抛储阶段性还是有所影响，不过近期库存表现下滑。近期美豆强势带动粕类，油脂受到备货结束，节后消费淡季冲击，反弹遇阻，短期行情显得不太乐观。策略上单边建议暂观望为主，豆棕价差仍值得考虑。风险:棕油产量波动

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱运行期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区有小幅波动。玉米与淀粉期价先扬后抑，整体继续弱势，玉米继续小幅减持，淀粉小幅增持。逻辑分析：对于玉米而言，当前市场可以理解为现实与预期之间的博弈，继续现货市场心态的变化；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差与盘面生产利润已反映供需预期，接下来重点成本端博弈，玉米决定淀粉期价的波动方向。策略：建议激进投资者可以轻仓持有前期空单，谨慎投资者观望为宜，节后再行入场。风险点：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。

鸡蛋：现货价格继续稳中调整期现货跟踪：全国鸡蛋价格继续稳为主流，局部地区小幅波动，贸易商看跌预期略有增强，其中西南与中南地区看跌预期较为强烈。鸡蛋期价先抑后扬，整体震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨8元，5月合约下跌3，9月合约上涨10元。逻辑分析：5月合约重点后期老龄蛋鸡淘汰量与补栏蛋鸡新开产量的对比变动；9月合约重点供需预期与季节性规律的博弈。策略：建议投资者前期5月空单继续持有，谨慎投资者可以考虑平仓离场，等待后期交易机会。风险点：环保政策与禽流感疫情。

生猪：猪价持续下跌猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为14.18元/公斤，均价下跌0.22元/公斤。北方多地跌幅0.2-0.4元/公斤，南方跌幅0.1-0.2元/公斤，京津地区跌幅达0.5-0.7元/公斤。连续三天的下跌已成惯性，不仅养殖端恐慌抛售，屠宰端白条销售也是相互压低价格，这种两败俱伤的杀价模式还是头一次上演。我们说春节期间屠企放假是一定要备够节日消费的库存的，虽说现在陆续开启备货的节奏，但居民无论是杀年猪还是买肉都得再等几日，腊月二十三以后这股消费热潮才能显现，体重不是很大的猪赶在年前出手的完全可以再观察几天。

量化期权

商品期货市场流动性：白糖成交激增pct?　　品种流动性情况：年1月31日，镍减仓.54万元，环比减少8.85%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓.24万元，环比增长4.17%，位于当日全品种增仓排名首位；阴极铜5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、冶金焦炭分别居于5日、10日滚动减仓首位。成交金额上，镍、铁矿石和螺纹钢分别成交.04万元、.85万元和.00万元（环比：15.13%、24.12%、2.68%），位于当日成交金额排名前三名。白糖成交金额增加.21%，增幅显著。?　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。年1月31日，除非金属建材板块小幅增仓外，其余板块均不同程度减仓，其中有色板块减仓万元，居于板块减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和化工三个板块分别成交.27亿元、.26亿元和.29亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

量化期权：豆粕波动率回升，白糖情绪转为乐观

5月豆粕期权平值合约行权价移动至元/吨的位置，1月USDA供需报告出炉后，美豆产量略低于预期，波动率预期落地，导致隐含波动率在1月15日大幅下行至11.64%。近期隐含波动率小幅回升至12.23%，60日历史波动率为11.85%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为0.35%。考虑到当前波动率已处于历史地位，继续下行空间有限，投资者可择机买入期权，收获隐含波动率上行带来的Vega收益和豆粕波动放大的Gamma收益。

5月白糖期权平值合约行权价移动至的位置，而白糖当前60日历史波动率为8.32%，创近一年以来的波动率低点，而期权隐含波动率同步下行至9.12%，两者的差值为0.70%，隐含波动率和历史波动率之差维持稳定。当前白糖历史波动率与隐含波动率均处于相当低位，建议通过买入期权，做多白糖波动率。

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