一、公司简介：

凯伦股份是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水企业，是国家高新技术企业，中国建筑防水协会副会长单位。年10月26日，凯伦股份实现A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。

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二、公司主营业务：

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公司专业从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工服务。公司主要产品为新型建筑防水材料，包括高分子卷材、沥青基卷材、聚氨酯涂料、聚合物水泥涂料和高分子自粘胶带等。产品主要应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。

三、选股逻辑：

（一）、拟15亿加码主业：

年11月，公司与泗阳县人民政府本着平等自愿、互利互惠的原则，经充分协商，拟签订《工业项目投资框架协议书》，项目计划总投资约15亿元人民币。项目主要产品为建筑防水涂料、聚酯无纺布、沥青防水卷材及辅材的研发、生产、销售。

（二）股权激励计划：

年3月，公司拟向激励对象授予不超过.00万股限制性股票，其中，首次授予限制性股票.60万股，预留限制性股票75.40万股。本计划首次授予的激励对象共计人，首次及预留授予限制性股票的授予价格为每股20.52元。业绩考核：以年公司净利润为基数，-年净利润增长率不低于35%、70%、%

（三）拟投建华南生产基地：

年12月，公司与贵港市人民政府本着互利共赢的原则，经充分协商，拟签订《江苏凯伦建材股份有限公司华南生产基地项目投资合作协议书》，项目计划总投资约5亿元人民币。项目主要建设四条沥青基卷材生产线、一条防水涂料生产线，主要生产设备拟采用从美国或欧洲进口的生产线，项目全部建成达产后，年生产产能达沥青卷材4,万平米、涂料40,吨。

（四）定增补血：

年1月，公司定增申请获证监会注册批复。年8月，公司拟以35.29元/股向公司控股股东凯伦控股及公司实际控制人钱林弟，发行股票为不超过42,,股（含本数）。本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过,.00万元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

四、财务分析：

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公司公布年年报。公司年全年实现营业收入20.08亿元，同比+72.33%，实现归母净利润2.79亿元，同比+.66%；其中Q4实现营业收入7.09亿元，同比+49.26%，实现归母净利润1.04亿元，同比+67.19%。

渠道拓展见效，成本下降毛利率提升。公司业绩符合预期，年公司前三大客户销售体量为1.5-2亿元，相较于年翻倍，体现地产集采中市占率明显提升。全年公司实现防水材料销量万平米，同比增长78.3%，估算对应Q4发货增速60%以上；我们判断防水涂料和高分子卷材的增速略快于沥青基卷材。

集中度提升叠加产能扩张，仍处于发展快车道。年，公司湖北和四川基地投产、苏州高分子材料生产线改造完成，估算产能相较于年底翻倍，同时弥补华中、西南地区空白。根据年报披露，公司目前广西贵港、苏州高分子产业园以及江苏生产基地已在建设，预计未来2年陆续投产，估算届时产能相较于年底也将翻倍，同时华南地区空白弥补，产能格局进一步优化，费用率有望下降。在防水行业集中度快速提升背景下，公司未来2-3年仍将处于发展快车道，而公司此前公告定增15亿元，进一步增强公司发展确定性。

投资建议。考虑到公司渠道拓展效果较好，产能扩张弥补布局空白，上调销量假设，对应上调公司/营业收入预测11.1%/10.9%至30.5/42.5亿元，并上调/归母净利润17.0%/16.1%至4.32/6.33亿元。

考虑到公司增速在防水企业中较高、且全国化布局完善，考虑到三条红线颁布地产收紧，调整估值至年22xPE，对应目标价至55.66元，维持“买入”评级。

风险提示:需求不及预期，成本低于预期，系统性风险。

五、技术分析：

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从中线角度月线来看属于三浪上涨形态，中期同步确认底部，日线月线同步翻多的状态，同时上周月线走势完美，属于纯阳线走势。后面还有反弹的空间。

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田建波（证书编号：A0380620101）