观点概述：
在6月底OPEC会议之后，国际原油市场出现一定程度的分歧。会议结束初期随着伊朗问题、美国原油库存低位、利比亚港口封闭以及北海油田罢工等一系列利多因素，国际油价在7月份上半月呈现持续走高的趋势。此后，随着利比亚港口重新开放，加之沙特及俄罗斯两大产油国在美国对伊朗制裁尚未生效的时间节点，率先扩大出口量，供给增加量与减少量形成错配，加之炼厂在 升温的背景下，出现一定程度观望情绪，需求端处于相对弱势，国际油价在7月中旬之后走弱。
对于国内沥青市场，同国际油价一样呈现双重的影响。前期油价上行阶段，有助于国内沥青炼厂和供给方在需求淡季保持挺价决心，使得沥青现货价格走稳；后期原油价格走弱，一定程度上压制了炼厂沥青生产利润的修复节奏。一方面，需求尚未恢复，供应仍处于相对过剩阶段；另一方面，原油价格疲软后影响沥青下游采购氛围，不利于加工利润修复。
展望来看，国际油价在沙特与俄罗斯政策同伊朗产量下滑的错配中逐步调整后，加之远东炼化项目试产用料需求的提升，原油基本面将有所恢复。对于国内沥青市场而言，在华东雨季结束后，下游道路随未到今年来的年底施工旺季，但已经从需求淡季中逐步恢复，维持我们在季报和半年报中的观点：供给收缩、需求恢复、价格偏利多，8月份沥青以利润修复为主线。
策略建议：
做多利润恢复
策略风险：
环保督察继续扰动旺季需求沙特与俄罗斯增产同伊朗减产错配加剧
1原油市场变化扰动沥青利润修复
在6月底OPEC会议之后，国际原油市场出现一定程度的分歧。会议结束初期随着伊朗问题、美国原油库存低位、利比亚港口封闭以及北海油田罢工等一系列利多因素，国际油价在7月份上半月呈现持续走高的趋势。Brnt主力合约从5月底80美元/桶高位回落后重新升至77美元/桶的相对高位。此后，随着利比亚港口重新开放，加之沙特及俄罗斯两大产油国在美国对伊朗制裁尚未生效的时间节点，率先扩大出口量，供给增加量与减少量形成错配，加之炼厂在 升温的背景下，出现一定程度观望情绪，需求端处于相对弱势，国际油价在7月中旬之后走弱，Brnt主力回调一度接近70美元/桶，同时月差结构也又近月升水转为贴水状态，国际原油期货和现货市场出现疲软状态。
对于国内沥青市场，同国际油价一样呈现双重的影响。前期油价上行阶段，有助于国内沥青炼厂和供给方在需求淡季保持挺价决心，使得沥青现货价格走稳；后期原油价格走弱，一定程度上压制了炼厂沥青生产利润的修复节奏。一方面，需求尚未恢复，供应仍处于相对过剩阶段；另一方面，原油价格疲软后影响沥青下游采购氛围，不利于加工利润修复。
2加工利润下滑国产量将进一步收紧
加工利润在7月份收到需求淡季因素的压制，并未出现明显修复。同时随着国内消费税在国税和地税合并后，监管进一步趋严后消费税征收力度加大，加之前期炼厂备用发票逐步消耗，山东为首的地方炼厂整体加工利润持续走弱。沥青现货价格又在淡季需求的约束下迟迟不能突破，地方炼厂加工马瑞油等重质原油的利润压力进一步增加。
38月份马瑞油供应风险较小
委内瑞拉国内局势呈现不断恶化的趋势，产量下滑也越来越受到国际社会各方的重视。但如我们在之前的报告中所述，在其整体局势恶化的大背景下，对华出口量有一定程度的保证。根据彭博社统计的船期数据来看，6月份委内瑞拉原油出口量为万桶/日，同比增长53.44万桶/日，而对华出口量为31.6万桶/日，同比增长11万桶/日。6月份装船货物在7月底到8月份将陆续运抵中国，叠加近期国内炼厂较低的沥青开工率，8月份马瑞油供应风险相对较小。同时委内瑞拉财政部部长西蒙·塞尔帕（SimonZrpa）在7月除表示将获得中国国家开发银行超过2.5亿美元的直接投资资金，用于增加委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）的石油产量，并且中国也在考虑在委内瑞拉制定一项规模更大的50亿美元投资计划。中国和委内瑞拉特殊的政治经济联系，也有助于稳定马瑞原油对国内的供给。
在不能过于悲观的同时也需要注意到，相较于4月份的原料短缺，当时我们的报告从升贴水的角度分析过，彼时马瑞原油贴水并未给出相应的变化幅度。但进入6月和7月份后，马瑞原油对WTI的贴水明显走强，出现升水WTI接近2美元的幅度。展望未来，虽然现阶段船期数据和需求淡季下的低开工率并不会造成马瑞油供应出现风险，但到中长期仍是影响国内沥青市场的重要因素，还需要持续观察。
4汇率因素进口成本增加
在我们的半年报中分析过韩国进口沥青今年量将放缓的主要因素。近期人民币汇率波动增大，人民币自6月中旬以来迅速贬值，进入7月底人民币汇率中间价下跌至近13个月新低。根据卓创资讯的报道，若企业在二季度末签订了三季度小长约，CFR合同价在美金左右，若按6月美元兑人民币汇率折算，进口沥青到岸成本约在元/吨，但由于人民币快速贬值，7月报关的进口沥青到岸成本却涨至元/吨，单单因为人民币贬值导致进口沥青成本增加元/吨。
韩国进口量减少目前来看，除了装置切换、燃料油经济性，人名币贬值后，到岸价格高企也将成为进口量下滑的重要因素。
5基建投入将加大利多公路需求
相较于年初以来财政政策和货币政策的双重收紧，地方政府债务规模受到控制，特别是西北地区等经济相对薄弱的省份PPP项目叫停，基建投资能否保持引起市场的相当焦虑。而公路建设特别是高速公路建设是对重交沥青的最重要需求端，沥青需求是否能够在今年年底前继续出现高峰，市场整体偏悲观。叠加环保“回头看”的严监管政策出台，导致砂石料和搅拌站成本增高，进一步影响下游企业施工积极性。
但进入7月份，国家宏观政策出现一定调整，财政政策和货币政策出现松动迹象，基建投资重新成为政府和社会投资的重点领域，从宏观层面利多沥青需求，半年报中预计最低情急是与去年同期需求保持一致，在相对宽松的宏观环境下，需求减弱的风险大幅降低。
6加工利润仍需恢复
展望来看，国际油价在沙特与俄罗斯政策同伊朗产量下滑的错配中逐步调整后，加之远东炼化项目试产用料需求的提升，原油基本面将有所恢复。对于国内沥青市场而言，在华东雨季结束后，下游道路随未到今年来的年底施工旺季，但已经从需求淡季中逐步恢复，维持我们在季报和半年报中的观点：供给收缩、需求恢复、价格偏利多，8月份沥青以利润修复为主线。
策略建议：
做多利润恢复
策略风险：
环保督察继续扰动旺季需求沙特与俄罗斯增产同伊朗减产错配加剧
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