原油：
3月份原油价格震荡走高。宏观面，美国经济强势运行，年内加息进程仍将持续，欧洲经济增长放缓，国内经济维持稳中向好局面，整体利好大宗商品。基本面，OPEC与俄罗斯携手改善原油市场，同时中东地缘政治冲突引发供应不确定性；美国方面，活跃钻井数回落加之汽油库存连续下降对原油形成利好支撑；持仓方面，基金持仓与非商业持仓连增两周。总体看，宏观面与基本面整体利好原油，预计原油将偏强运行。
沥青：
供给端，炼厂逐步复产，利润改善提升开工率，同时进口有望增加，供应整体或将进入上行通道；需求方面，下游道路终端需求释放有限，供应边际增长或将带来库存的回升。综合看，供需矛盾将逐步显现，沥青上行面临较大压力。
一
行情回顾
1、原油行情回顾
3月份（3月1日-3月30日）原油价格震荡上涨。期货端，Brent主力合约上涨5.15美元/桶至69.35美元/桶，涨幅8.02%，WTI主力合约上涨3.57美元/桶至64.91美元/桶，涨幅5.82%；现货方面，英国布伦特Dtd上涨3.20美元/桶至67.30美元/桶，WTI上涨3.95元/桶至64.94美元/桶。
2、沥青行情回顾
3月份（3月1日-3月30日）沥青在供应趋紧，原油价格震荡上涨,的背景下，走势偏强。期货端，沥青主力合约上涨90元/吨至元/吨，涨幅3.22%；现货方面，华东地区市场价上涨40元/吨至元/吨；山东地区价格上涨50元/吨至元/吨；华南地区价格市场成交价持稳在元/吨。
二
宏观经济形势分析
1、美国就业市场表现强劲
美国劳工部3月9日公布的数据显示，美国2月份新增非农就业岗位31.3万，大幅高于预期新增20.50万，录得一年半以来最大涨幅；但增速放缓至2.60%，分别不及预期值和前值0.2和0.3个百分点；失业率维持在4.1%，高出预期值0.1个百分点，依然接近充分就业。3月24日当周初请失业金人数减少至21.5万，低于预期的23万人，初请失业金人数创年1月以来的新低。综合看，美国非农就业人数超预期增加，初请失业金人数持续低于30万关口，表明美国劳动力市场表现依然强劲。
2、美国制造业PMI延续扩张趋势，欧元区制造业扩张速度放缓
美国2月ISM制造业指数继续走高至60.8，高于预期的58.6，创年5月以来新高，为连续第17个月走高，显示出美国制造业的持续扩张。欧洲方面，欧元区3月综合PMI终值56.6，较2月份回落2个百分点，尽管制造业PMI连续三个月下滑，但经济扩张速度仍处于历史高位。
3、美联储3月加息尘埃落定，欧元区CPI继续回落
美国2月未季调CPI年率实际录得1.80%，持平前值和预期值；美国2月未季调核心CPI年率实际录得2.20%，同样符合预期值，并较前值上浮0.1个百分点。数据表明通膨胀正在逐步上升，同时市场对于物价上涨前景的预期较强，这也将进一步支撑美联储年内加息。欧元区方面，欧盟统计局公布数据显示，欧元区2月CPI同比终值增长1.1%，不及预期的1.2%；欧元区2月核心CPI同比终值1%，同预期与前值持平。自年11月以来，欧元区通胀率已经连续4个月下跌，数据表明欧洲央行退出QE仍然漫长。
4、中国“三驾马车”整体向好，工业增加值保持增长
宏观经济“三驾马车”表现良好。统计局数据显示，我国1-2月城镇固定资产投资同比7.9%，增速较去年同期回落1%，但稳定增长趋势不改；1-2月份社会消费品零售总额同比增加9.7%，增速较去年同期加快0.2个百分点；1-2月进出口贸易量同比增加23.1%，增速较年同期大幅增加9.8个百分点，进出口数据整体继续保持回暖趋势。1-2月工业增加值累积同比增长7.2%，增速较1月有所回落，但较去年同期仍然增加0.9个百分点；1-2月全社会用电量同比增长13.25%，增速较上年同期翻倍，是自年以来的最高增速，工业增加值和用电量数据显示工业生产活动表现积极。
5、国内制造业保持稳步扩张
统计局公布的数据显示，中国3月官方制造业PMI51.5，好于预期50.6与前值50.3。分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。综合看PMI指数连续20个月位于50%以上的景气区间，制造业呈现稳中有升的发展态势。
三
原油价格分析
1、OPEC减产叠加地缘政治提振油价
欧佩克发布月报显示，2月原油产出减少7.7万桶/日，至.6万桶/日，需要实施减产的11个OPEC成员国2月减产执行率为%，1月为%。同时沙特和俄罗斯正在考虑达成一项长期减产协议，以扩大与OPEC的合作，加之委内瑞拉的经济衰退导致石油工业长期投资不足，非自愿生产中断可能使OPEC的产量大大低于减产预期。此外，中东地区还面临着不断变化的地缘政治局势，沙特与伊朗之间的冲突，美国或撕毁伊朗和协议等均给原油供应带来一定程度的不确定性。整体看，OPEC与俄罗斯继续携手改善市场供应，同时中东地缘政治冲突引发了原油市场供应的不确定性，给当前原油价格带来一定支撑。
2、美国原油产量维持增长，但钻井数环比下降
美国能源信息署(EIA)公布月报显示，年1月美国原油产量增加桶至.4万桶/日，相较去年12月增加1.5万桶/日。美国能源信息署(EIA)最新数据显示，截至3月23日当周，美国国内原油产量增加2.6万桶/日桶至.3万桶/日。贝克休斯最新数据显示，截至3月30日当周，美国石油活跃钻井数减少6座至座，连增两周后再度下降，去年同期美国石油活跃钻井数为座。整体看，美国原油产量维持高位，但钻井数下降一定程度上缓解了当前市场的供给担忧。
3、美国原油需求回暖
EIA数据显示，截至3月23日当周，美国原油需求增加48.27万桶/日至.83万桶/日，同比增加.07万桶/日，创年2月以来的新高；炼厂产能利用率较前一周增加0.6%至92.3%，连续4周增加，相较2月低点回升4.5个百分点。综合看，随着美国炼厂设备维护结束，同时原油消费也将进入旺季，炼厂加工将进一步提振原油需求。
4、美国汽油库存超预期下降
EIA数据显示，截至3月23日当周美国原油库存增加.3万桶，市场预期减少28.7万桶，过去5周中有4周录的增加，但仍较去年同期下降19.5%；库欣库存增加.4万桶，连续3周录得增加；美国汽油库存减少.2万桶，连续4周录得下降，高于预期的减少.4万桶；API公布数据显示，截至3月23日当周，美国原油库存增加.1万桶，但同比下降15.6%。综合看，受炼厂设备维护影响，原油库存低位回升，但汽油库存连续下降依然对油价形成支撑。
5、原油加工利润连降六周
截止3月30日当周，国内炼厂加工原油联产毛利均值为.9元/吨，较前一周下降58.26元/吨，国内炼厂混炼原油毛利均值为36.2元/吨，较前一周增加23.62元/吨。上周迪拜原油均价为65.55美元/桶，较前一周上涨1.54美元/桶。产品收入方面，上周国内汽油市场均价为.2元/吨，较前一周下降3.13元/吨，柴油市场均价为.6元/吨，较前一周增加55.93元/吨。整体看，成品价格上涨幅度不及原料，炼厂利润连续6周下降。
6、技术分析
3月份美原油期货主力合约震荡走高。从周线看，原油价格整体运行在黄金分割线的0.5分位和0.区间，短期下方受均线支撑，并且均线方向向上。综合看，后期原油有望延续上涨趋势。
美国商品期货交易委员会数据显示，3月27日当周，基金持有WTI期货和期权多头环比增加手，空头增加5手，净多持仓为75.96万手，环比增加手，净多持仓连续两周增加；非商业持仓方面，截止3月27日当周，多头持仓85.43万手，空头持仓13.85万手，净多持仓71.58万手，环比增加，同样连续两周增加。综合看，当前市场做多氛围依然浓厚。
四
沥青价格分析
1、供需形式分析
1.1沥青产量
3月沥青供应增量有限，预计4月供应将继续增加。Wind统计数据显示，2月中国沥青产量为.3万吨，环比下跌15.86%，同比下跌7.36%。2月份因沥青生产仍处于亏损状态，主力炼厂沥青生产计划量偏低，且部分地方炼厂仍处于停工状态，导致2月沥青产量持续下降。3月沥青生产处于微利状态，个别炼厂甚至仍然处于亏损状态，炼厂生产计划量依旧偏低导致沥青供应增加量有限。进入4月，部分前期停工的炼厂有计划开工生产沥青，预计4月沥青供应量将继续增加。
3月沥青装置开工率小幅反弹，月均开工率为51%，环比上涨3个百分点。3月国内炼厂沥青计划量小幅增加，前期停工的部分炼厂加入开工行列，带动沥青装置开工率走高。但是，由于沥青生产效益不及燃料油，炼厂生产积极性依旧偏低，沥青装置开工率涨幅有限。4月份，部分炼厂计划开工生产沥青，沥青装置开工率有望继续走高。
1.2沥青库存
沥青库存或将自低位回升。东北地区主力炼厂降价促销，加之焦化及船用油需求增加，华东地区炼厂生产积极性偏低同时地炼停工消化库存，华南地区分流缓解库存压力，使得沥青整体库存仍处低位。Wind统计数据显示，截止3月29日当周，国内炼厂库存率27%，相较年初下降大幅下降13.4%。期货库存方面，华东地区道路施工逐步开启，期货库存较3月初下降0.71万吨。综合看，随着炼厂利润的改善，国内炼厂开工陆续提升，供应增速或将加快，但北方地区道路终端需求仍未完全释放，库存或将进入上升阶段。
1.3沥青进出口
2月沥青进口回落，3月进口有望增加。Wind统计数据显示，2月沥青进口量为34.33万吨，环比下降5.35万吨；1-2月沥青累计进口量为74.02万吨，同比增长24.66%。2月份韩国沥青进口量为28.39万吨占进口总量的82.69%。从进口价格看，2月份韩国沥青到岸均价为.77美元/吨，完税价为.90元/吨。同时期，国内市场山东沥青均价为.88元/吨，较韩国沥青完税价高55.98元/吨；华东市场均价为.06元/吨，较韩国沥青完税价高.16元/吨。当前国内沥青价格相较外盘仍有优势，并且伴随着华东华南地区需求的回暖，预计沥青进口将有所增长。
1.4沥青需求
3月需求表现平淡，预计4月沥青需求将有所好转。Wind统计数据显示，年2月国内公路建设固定资产投资环比下降至.78亿元，同比同样大幅下降22.7%；年1-2月份国内沥青表观消费量为.1万吨，同比增长26.08%。3月道路施工项目陆续开展，同时部分炼厂复产提升沥青供应，预计3月份交通固定资产投资与沥青表观消费量将有所回升。此外，随着天气的逐步回暖，华东、华南以及西南终端项目部分开展，预计4月份沥青需求将继续改善，但施工旺季时间仍远，预计需求释放仍然有限。
2、沥青利润
年3月份，国内沥青厂理论利润为.24元/吨，较前一月增长29.91元/吨。3月马瑞原油结算价为元/吨，较前一月下跌85元/吨。产品收入方面，3月国内重交沥青实际成交价格在.5元/吨，较前一月上涨12.5元/吨，同时柴油价格环比增长.5元/吨。3月沥青成本减少，同时产品收入有所增加，使得炼厂利润继续走高。
五
价差走势
截止3月29日，INE原油期货较WTI、Brent与迪拜原油价差均缩小，上周国内原油期货上市高开运行，近期价差缩小较为合理。此外，近期中美 再度升级，不排除后期中国从美国进口原油受到影响而使得INE原油期货与WTI价差再度扩大的可能性。
六
行情展望与投资策略
宏观面，美国经济强势运行，年内加息进程仍将持续，欧洲经济增长放缓，国内经济维持稳中向好局面，整体利好大宗商品。基本面，OPEC与俄罗斯携手改善原油市场，同时中东地缘政治冲突引发供应不确定性；美国方面，活跃钻井数回落，汽油库存连续下降，美国炼厂开工提升刺激原油需求，均对原油形成利好支撑；持仓方面，基金持仓与非商业持仓连增两周。总体看，宏观面与基本面整体利好原油，预计原油将偏强运行。
沥青：供给端，炼厂逐步复产，利润改善提升开工率，同时进口有望增加，供应整体或将进入上行通道；需求方面，下游道路终端需求释放有限，供应边际增长或将带来库存的回升。综合看，供需矛盾将逐步显现，沥青上行面临较大压力。
策略
操作上，SC9在-元/桶区间逢低做多，跌破元/桶止损；bu6在-元/吨区间逢高做空，突破元/吨止损。
作者姓名：李彦杰
投资咨询从业证书号：Z
-
年4月2日
重要声明
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
全国统一客服--
