简述：受化工品大幅下跌以及需求放缓的影响，沥青期货出现了较大的跌幅。但是考虑到市场对于冬储备货的反应已经开始，因此仍然要坚定做多沥青。

图表：WTI原油与沥青期货主力合约走势图（单位：WTI原油：美元/桶；沥青：元/吨）

资料来源：文华财经，金石期货研究所

近期沥青的基本面多空交织，一方面原油价格的持续上升以及企业经营状况的不断恶化对沥青的价格形成了支撑；另一方面，逐渐转淡的需求对沥青的而价格形成了强劲的压制。在这两方面的作用下，沥青期货的价格在十一月份出现了明显的反复，波动剧烈。

一、原油或将见顶，成本支撑减弱

下半年以来，在飓风天气造成了美国供给下降以及全球经济复苏好于预期带来的需求上升的共同作用下，全球原油由供大于求向供给短缺转变，原油的价格也因此出现了持续的上涨。截止11月24日，美原油最高报收于59.05美元/桶，较六月初的低点涨幅达到36.09%，这对于沥青的成本形成了一定的支撑。从OPEC部长级会议来看，目前市场的预期较为一致，就是OPEC会在本周的会议上延长减产。从近期情况来看，沙特和俄罗斯就减产已经达成了部分共识，OPEC其他产油国也对减产表示支持，加之考虑到减产仍然对OPEC最为有利，因此会议继续延续减产的概率极大。此外，目前的原油价格已经处于近几年的新高，全球原油供需情况又再次平衡，OPEC加大减产力度并不符合逻辑。基于上述判断，笔者认为OPEC会议的结果大概率是延长减产期限，维持目前的减产力度。而这符合市场预期，因此一旦消息兑现，多头大概率获利了结（参考上半年OPEC延长减产后原油的走势）。基于上述判断，我们认为原油的阶段性顶部已经形成，这会使沥青的成本支撑减弱。

二、供需多空交织，沥青上下两难

随着天气的逐渐转冷，北方地区的沥青需求逐渐转淡，而近期又有部分炼厂计划恢复生产，炼厂的供应压力开始增加。根据近期公布的数据来看，目前北方地区沥青的炼厂库存明显上升，从10%上升至20%，这对于沥青的价格将会产生一定的压制。不过，近期焦化料的需求向好，价格上升，部分炼厂特别是北方东北和山东的炼厂开始转产焦化料，这极大地缓解了北方地区的供需状况，缓解了供应端对于沥青的压制作用。进入冬季，北方的沥青需求跌至冰点，需求端主要依赖南方地区。不过，从目前的情况来看，南方的道路建设明显放缓，沥青的社会库存也出现了一定的增加，这对于沥青的价格也产生了不利的影响。不过，从目前沥青整体的趋势来看，对沥青影响最大的还是对冬储备货行情的预期。虽然大规模的冬储备货行情要在春节前后才会进行，但是市场对此的反应往往要提前2-3个月，这是得到往年的行情验证的。技术上来看，十月底沥青做出双底之后，涨势已经基本确立，虽然昨日大跌但是并没有破坏整体的上涨趋势。

三、后市预测

综上所述，对于冬储备货行情的反应确立了沥青的整体上涨趋势。但是考虑到近期OPEC会议将会召开，以及供需端进入淡季的干扰，沥青的上涨趋势仍然难以一蹴而就。因此，笔者认为后期沥青的走势或将延续震荡上行的态势，投资者仍然宜以偏多思路操作沥青，但是考虑到近期行业或出现剧烈反复，因此建议以轻仓为宜。（作者：金石期货黄李强）

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