大行情推介石油沥青存在做多机会煤化工事业部邱成顺一概述年八月，石油产品期货内外盘表现差异巨大，外盘石油持续上行，Brent从42.22美元/桶冲到48.68美元/桶，涨幅达15.3%；但是bu却从元/吨下跌到元/吨，跌幅达13.78%；bu也从最高点元/吨跌到元/吨，震荡11.20%（具体见图1至4和表1）。但是bu从8月26日开始在盘中持续震荡，多空角逐中，后期走势如何？我们认为在10月底前bu会在震荡中上行。二基本面分析1、在供给端（1）从今年4月开始炼厂加工利润持续恶化，尤其近期利润下滑严重，平均加工一吨原油产沥青亏损-元，炼厂利润的持续恶化使得炼厂降低开工率，减少产量。全国沥青开工率从8月初的74%，下降到八月底的58%。据了解，山东地炼从8月开始已经开始调节产量，而且中石化9-10月计划减少1/4~1/3的沥青产量。如图5所示，从今年1月开始炼厂利润持续走低，4月起由盈转亏，且亏损在不断加剧，整个8月亏损最甚，达到年以来最高值。炼厂亏损主要因为：成品油价格下跌幅度超过原油，但是在原油反弹的时候，成品油跟涨乏力；作为理性经济人，面对持续亏损，炼厂开始降低沥青开工率，减少产量，从图6可以看出开工率的明显变化。而且，在产量方面调节最为灵活的是民营单套型炼厂（只有常减压装置），假如利润达不到预期或者下游需求无法支撑供给，他们便调节开工负荷降低产量；由于国营炼厂具有国家政治使命，产量方面的调节受计划控制，所以产量的调节慢于市场；因为常减压产品是后续深加工的原料，所以综合型炼厂在开工率方面的调节会比较谨慎，这和炼化的边际成本递减效应也有关。具体见图7和图8。（2）在进口方面，由于国内沥青产能过剩，市场需求低迷，所以七月后沥青进口利润由盈转亏（见图9），且亏损具有持续增加的态势，这导致进口沥青减少（见图10）。据了解，韩国炼厂9-10月会有比较长的一段检修期，所以未来两个月沥青的进口量会大幅度减少。2、需求端（1）每年的8月中旬到11月中旬都是沥青的传统需求旺季，近期中国大部分地区天气晴朗，道路施工项目也慢慢复苏，所以沥青的刚性需求也会进一步提高。我这里特别提出的是，我们讨论的沥青的刚性需求，而非弹性需求，因为沥青这个商品需求和供给弹性都比较大，很容易受价格影响。（2）受G20的影响，8月份大部分地区道路施工减缓，特别是江浙沪地区和河南、安徽地带。但是，随着G20的结束，沥青将会有一波短期的迅速反弹行情。3、不确定性因素通过上述讨论，我们基本可以确定未来一段时间的沥青行情，但是依然有一个巨大的不确定因素。据了解，基于去年沥青利润高涨的行情，中国炼厂满负荷开工且延迟检修去生产沥青，导致产能过剩；于此同时，国外沥青也以环比37%的加速度进口。但是，值得讨论的是炼厂库存却维持在一个相对比较低位（见图6），那沥青都去哪里了？答案是“社会库存”。所以，未来两个月的沥青需求是否能在很大程度上解决社会库存也是十分值得讨论的话题。这也是多空两方考虑的主要问题之一。但是，假如社会库存过于强大，下游贸易商对未来的价格预期不自信，这对炼厂和大部分贸易商来说是一个“不幸”三总结经过上述讨论，我们现在回归到经济学的供需价格模型在八月初，沥青供大于求，但是炼厂并没有立刻降低价格，随着销售减少利润持续走低，炼厂开始调节开工率较少供应量；到了8月中旬发现调节开工率并不能支撑价格，炼厂开始降低价格，以刺激弹性需求，通过规模效应提高利润。所以到了9月，国内的供需基本到达一个平衡点，但是9-11月是沥青需求旺季，需求会大部分增加，然而供给的增加会慢于需求增加，所以未来的沥青价格会有一定的提高。所以，我看多未来两个月沥青。仅供参考期货市场风险莫测交易务请谨慎从事银河期货







































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