文/徐其刚
[导语]近3年来，沥青冬储行情连续倒挂，贸易商冬储热情降低，套利空间越来越小，造成这种反常情况的原因有哪些？-年度冬储行情是否值得期待？
自进入11月份以来，沥青传统的金九银十销售旺季已过，且随着气温的不断降低及道路项目的陆续完结，全国道路沥青需求正自北向南萎缩，部分北方地区已进入需求断档期，北方地区已开始等待冬储需求。但是反观近三年的冬储行情，期间却都出现了冬储倒挂、冬储商连年亏损的情况。那么，即将开始的-年冬储行情，又能否一扫往年的阴霾？
图1
沥青作为淡旺季和季节性规律明显的产品，一般每年11月到来年的3月份期间，沥青贸易商通常趁沥青消费淡季以及价格较为低迷之际，开始提前进行来年的采购，这就是沥青的冬储。在冬储期间，冬储需求的不断释放带动沥青价格强势上涨，炼厂产量也会相应增加。相反，待来年3月份天气转暖至符合道路施工条件后，贸易商对沥青的采购反而进入尾声，需求会不断减少。而进入施工旺季阶段后，石油沥青价格却开始进入下行通道。
通过对比-年三年期间的冬储行情，不禁让业者大跌眼镜，冬储价格也表现不一，呈现出反常和不规则性。沥青冬储行情已经连续三年出现倒挂，据卓创分析认为，造成近几年冬储行情反常的原因主要有以下几点。
图2
首先，首当其冲的就是整个沥青行业产能过剩严重造成的，-年期间，中油高富、茂名石化、东明石化、京博石化、北海炼化、青岛炼化等等大批炼厂纷纷进行沥青装置的产能扩充或者新建投产，年后，沥青行业总产能经历了一轮急速扩张。总产能从万吨大幅攀升至年的万吨左右，增幅高达65%，年平均增长率达22%。虽然近几年沥青需求也有所增长，但相比产能的迅速扩张，近五年沥青年平均需求增幅在10%以下。截至年，沥青产量和表观消费量分别为万吨和万吨，远远低于产能总量，沥青装置产能利用率较低，近两年的平均开工率仅为58.46%，旺季开工率为65%，淡季开工率甚至在50%以下，故而导致目前供大于求和行业产能过剩局势的加剧。在此背景下，即使是冬储旺季和工程施工旺季沥青需求最为集中的时期，目前的产能也足以供应沥青需求，导致-年8-10月份施工旺季期间，沥青价格在充裕的供应量面前上涨动力偏弱，导致冬储期间囤货的贸易商无套利空间，甚至连年倒挂和亏损，除了来年有项目备货任务的贸易商有刚性冬储需求外，其他冬储的投机商冬储的热情越来越淡。
其次便是国内宏观经济环境和国家政策的原因，年以来，国内经济形势持续低迷，今年前三季度的GDP增速仅为甚至已跌破7%，创下08年金融危机以来的历史低点。在疲软的宏观背景下，沥青行业相关的水泥混凝土、交通基建、房地产等行业需求滑坡严重，沥青需求也难以独善其身。经济低迷也使地方政府对投资回报较慢的公路基础设施等建设热情下降，公路投资出现降温，且“十二五”规划的前三年，高速公路等高等级公路项目建设任务就已基本完成，年之后多以国省道、市政等中小型项目需求为主，高等级道路建设数量的减少使沥青需求量提升不足，导致有项目备货方向的刚性冬储需求也在减少。另外，地方政府债务负担重，部分用于公路建设的财政性资金迟迟难以有效落实到位，工程资金到位率较差导致交通建设单位与下游沥青供应商的结算遇阻，引发了沥青下游企业资金链紧张，部分有冬储备货需求的客户也因资金回笼较慢或缺乏资金而减少了冬储需求的数量。
第三，国际油价这两年波动剧烈，原油作为沥青的直接上游，它的大幅波动无疑对沥青成本有着决定性作用。以-年度的冬储行情为例，从年6月份到年2月，WTI和布伦特原油价格从高位的美元/桶跌至40美元/桶，累计跌幅达60%，而国产沥青价格也出现断崖式下滑，导致冬储期间贸易商观望情绪浓厚，冬储商不敢贸然备货，从而延误了冬储需求，备货数量也较往年偏少。
另外，沥青期货的存在使冬储备货的意义降低，年10月份沥青期货上市以来不断发展成熟，交易日趋活跃，目前单日交易量可达万手以上，且绝大部分集中在主力合约。由于当前主力合约将在12月中旬交割，交割日期正值冬储需求的初期，目前持仓量达13万手，预计交割日以后，投资者的仓单持有量将创沥青期货上市以来的最高水平。且根据以往经验，前几个主力合约交割价格较当时现货价格贴水较大，一般在元/吨以上，因此，主力合约仓单持有量的增加将对现货市场的冬储需求构成明显的替代作用。且期货具有套期保值作用，部分明年有项目需求的贸易商可利用沥青期货进行套期保值，以规避价格风险，也对使其对冬储的必要性缩减。
从目前情况来看，东北地区已有零星冬储需求启动，其他地方还为时尚早，但鉴于国际油价持续低位震荡，而随着冬季到来，沥青刚性需求严重萎缩，业者对后市仍有看跌空间，因此，预计元旦前国内冬储需求很难有效释放。而“十三五”道路规划尚未出台，明年道路建设方向不明，且五年计划的第一年一般也不会有沥青需求高峰的出现，鉴于往年冬储倒挂的教训，贸易商较为观望，且剩余项目的备货量不大，多数业者对今年冬储需求仍不看好，不过，若年底沥青价格能再创历史新低，将有部分投机商有抄底需求，届时或能带动一波需小高潮和价格的小幅上涨。
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