牛股揭秘一家细分市场唯一上市公司东方雨虹——中国防水行业唯一上市公司投资评价

公司对于拓展销售渠道、调整资产配置、控制原料成本等风控方面把握较好；同时具备内生与外延的增长点；当前股价可以逐步建仓，值得作为长期资产配置。

公司净利润连续3年都保持增长态势，详情如下图所示：

其中，14年公司净利润同比增长60%，15年同比增长近30%，而当前股价仅为14年下半年价格水平，PE值仅为14.49，股票估值被存在严重低估。

除了净利润持续增长外，更为重要的一点：公司自去年8月份开始执行回购公司股票，前期公告拟不超过20元/股的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过4亿元；截止4月30日，公司合计回购万股，回购金额1.43亿元，回购均价14.33元/股，最低成交价12.39元/股，最高成交价15.35元/股。

年开年，市场经历了一场大跌，深成指从前期.05高点跌入.52点，直到2月29日才企稳回升，此后3、4月市场经历反弹，4月中下旬市场下跌，直至5月中旬市场才止跌回稳。根据2月29日以后市场发展情况，我们将其分为三个阶段，并将其与东方雨虹做分析对比，如下图所示：

深成指和东方雨虹3月反弹和4月下跌两个指数的变化幅度分别为1.58和1.68，东方雨虹波动幅度较大。而自5月中旬市场企稳以来，东方雨虹的变化幅度还不及深成指表现，可见该股后续还有表现机会。近日来市场持续缩量调整，上周五大盘在权重股的带领下尾盘拉升，该股亦有1.27%的涨幅。然而介于当前市场行情仍不稳定，市场还未选择明确的方向，而东方雨虹自深跌以来已累计了6.48%的涨幅，恐下周还有低吸的机会，股价位于14.5-14.8都可以大胆介入。

公司介绍

东方雨虹于年进入建筑防水行业，二十余年来，公司为包括房屋建筑及高速公路、城市道桥、地铁、城市轨道、高速铁路、机场、水利设施在内的重大基础设施建设提供高品质、完备的防水系统解决方案，成为亚洲最大防水系统服务商。

发展历程：首都辐射全国，在北京及周边地区知名度较高。

承建知名项目：中国人民大会堂及鸟巢、水立方等85%以上的年北京奥运场馆和京沪高铁、北京地铁。

公司旗下品牌：东方雨虹（工程业务）、雨虹（民建业务）、卧牛山（节能保温）、天鼎丰（非织造布）、风行（防水）、华砂（砂浆）、洛迪（硅藻泥）、五洲图圆（能源贸易）等。

主要合作关系：

上游-全球最大的天然湖沥青生产基地：特立尼达多巴哥天然湖沥青（以下简称“特多湖沥青”）

下游-万科、保利等余家大型房地产商、企业集团以及业之峰、实创等近家大型家装公司和建材市场。

生产物流：

北京顺义、上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、广东惠州、江苏徐州新沂和山东德州临邑、云南昆明、河北唐山、陕西咸阳礼泉、安徽芜湖布局11大生产基地（云南昆明、河北唐山、陕西咸阳礼泉、安徽芜湖基地为在建中）防水材料运输半径限制为公里，从公司现有产业布局来看做到了全国基本全覆盖。

业务介绍

主营业务：公司有三大主营业务，分别是防水卷材、防水涂料和工程施工，三项业务占收入比重分别为50.69%、25.68%和15.81%，近年来，收入结构相对维持稳定。公司产品主要包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种。其中防水卷材主要包括SBS改性沥青卷材、APP改性沥青卷材、自粘改性沥青卷材和特种工程专用卷材；防水涂料主要包括丙烯酸酯涂料、聚合物水泥涂料、改性沥青涂料。

主要成本：原材料沥青，东方雨虹与特多湖沥青公司（属特立尼达和多巴哥国国有有限责任公司）于年签订了谅解备忘录，根据生产设计能力，提供至少每年10万公吨，至少20年的未精炼的原料沥青，沥青价格为固定的，由双方协议；按照双方约定的价格，全面负责石油沥青的供应，确保每年至少有4万公吨供货来满足生产能力的需要。（13-06-14）

市场需求：房地产以及高铁地铁类基建建设的增量市场和民用以及铁路公路类基建建设的存量市场，即除需求量的上升外，对质的要求也在上升（之前劣质防水材料以及年代久远的材料换新）。

主要风险：

1、原材料提价风险：公司在与特多湖沥青公司签订的合作协议中规定沥青价格的首次定价为5年有效，其后每3年协商一次（13-06-14）；公司也开展了沥青等大宗商品套期保值业务（16-04-23）。

2、需求端紧缩风险：公司对前五大客户的销售额占年度总销售额的19.36%（15年年报），说明公司下游销售渠道的多样性较好，避免了过度集中的风险。此外从客观情况来看，一方面从今年最新数据1-4月份房地产开发投资同比增长7.2%；另一方面国家也加大对高铁以及地下管廊的建设力度。因此下游市场有充足的拓展空间。

市占率：用最新的年东方雨虹年产量/中国主要防水材料总产量得出市占率9%左右（各家研报的市占率在5%-8%）。总之防水材料行业正处于竞争充分、行业集中度较低的状态，规模小、产出小、技术弱的企业还有很多。作为防水行业中的龙头企业市占率不到10%，说明还有很大上升空间，收入的持续增长有保障。

年、季报分析

总资产周转率下降18%（因为同行业没有其他公司所以比较了一家市值与市盈率大概相同的北新建材下降19%）与应收账款增加、实体经济持续下滑有关

销售费用增加27%与公司布局零售市场有关

投资现金流出6.4亿元，高于经营现金流量，账面现金减少至6.2亿元。而且公司一季报披露了国内产能投资布局：安徽芜湖计划投资15.78亿，四川泸州计划投资10亿，杭州建德计划投资9亿，山东青岛计划投资10亿，南京研发总部投资5亿，北京亦庄研发投资6亿；以及近期公告的福建漳平计划投资8亿（15-11-18），河南濮阳计划投资15亿（16-1-27），共计78.78亿，融资需求开始上升。如果该项资金公司全部自筹，假设5年完成投资计划，平摊每年15.76亿融资需求，年利率5%的话利息为万，所以以后每年至少增加1亿左右的财务费用；如果公司采取增发股票的方式，按目前价格（20日均价15.元）打九折计算，要5.47亿股（当下总股本8.3亿股），会大量摊薄每股收益。

一季报预付账款较期初余额增加.25%，主要原因是由于公司在年初沥青和丙烯酸价格低点时加强采购、储备原材料增加而相应增加预付账款所致。因此当下低成本可维持半年以上，从而得以保持较高的毛利率水平或为公司产品调价提供空间，有利于销售渠道的拓展。

公司财务状况稳健，年公司实现营业收入53.04亿元，较上年同期增长5.95%。其中，防水材料销售收入40.51亿元，同比增长1.02%；防水工程施工收入8.39亿元，同比增长10.71%。而在经济效益方面，年内公司实现净利润7.30亿元，同比增长26.57%。

自年以来，公司利润、资产负债及现金流表如下图所示：

其他

海外投资：

公司积极开拓海外投资，投资加拿大约4.2亿的房地产项目（16-05-10）；此外产品在德国、巴西、委内瑞拉、波兰、土耳其、安哥拉、尼日利亚、南非、印度等七十多个国家和地区也都有销售。

零售渠道：

线上-天猫有三年的旗舰店，14年又与阿里巴巴达成大数据合作；京东也有产品在非直营店销售；投资设立全资子公司虹网科技有限责任公司，专营电子商务业务。

线下-除与各大家装公司、建材市场的合作外，成立面向工长、装修工、设计师等群体的虹哥汇，截至15年6月初，会员已超3万人。

人事情况：

从百度招聘上发现，公司近期除传统招聘职位外，增加投诉专员、硅藻泥区域经理、西北区及华南区销售经理等职位，这也从侧面反映了公司对于维护线上渠道、开发与销售新产品以及拓展线下产品覆盖区域的重视，同时也说明公司的规划正在稳步推进中。

公司高层情况稳定，比如新上任的财务总监是从公司基层做起而非空降高管（15-09-26）。

持股情况：

虽较年年底的户股东人数有所减小，但一季报披露的股东人数仍处于历史高位，为人。说明当前主要为散户持股，作为一只备受机构







































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