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年05月06日

宏观4月PMI数据评论：PMI超季节性回落，需要担心增长动能吗？

宏观五一经济事件点评：五一期间资本市场、海外经济事件一览

宏观4月政治局会议点评：稳货币、紧信用、收地产政策组合不变

策略年年报及年一季报剖析：财报数据验证“资本开支周期早期”判断

策略政治局会议和财报季之后市场如何演绎？

固收短期“固本培元”，中长期“调结构”--四月中央政治局会议点评

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五一经济事件点评：五一期间资本市场、海外经济事件一览

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

资本市场：从五一期间的资本市场的表现来看，市场认为美国“类滞胀”的风险加剧，美股上行通道受到估值和盈利两方面抑制，10年美债收益率重回上行通道，美元指数企稳回升，黄金抗通胀的属性受到青睐。

事件：

1、鲍威尔就社区发展发表讲话，美国经济正在取得真正的进展，但是贫富差距影响了经济的生产能力。

2、耶伦认为拜登的财政计划不太可能在美国造成通货膨胀压力，但从长远看，美国政府的赤字将需要得到遏制。

3、欧元区一季度GDP继续回落，经济面临“双底衰退”。

4、4月全球制造业PMI升至55.8，高于前值55，为年4月以来的最佳读数。

1）美国4月Markit制造业PMI改善强劲，但美国4月ISM制造业较前值回落。

2）欧元区4月制造业PMI创下了记录以来的高点。

风险提示：1）疫情反复对经济的影响超预期；2）货币政策的收紧节奏超预期；3）类滞涨风险加大。

4月政治局会议点评：稳货币、紧信用、收地产政策组合不变

段小乐/杨海帆/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

核心观点：4月30日政治局召开会议，再次强调宏观政策“不急转弯”，但是政策逐步退出、杠杆率稳定、房地产投机严控的政策取向并没有发生变化。具体来看，我们从六个方向做出解读：

第一，“调结构”是当前经济工作的重点。“打通国内大循环、国内国际双循环堵点”、支持“工业互联网”、“产业数字化”、“制造业投资和民间投资”是“调结构”的一些方向。第二，宏观政策“不急转弯”。我们认为，未来一个季度，流动性依然相对稳定，信用收缩力度放缓，杠杆总量稳、结构分化。第三，地方政府“降杠杆”压力仍存。第四，房地产政策收紧的方向明确。总体来看，“收地产”的方向依然明确、重要。第五，碳达峰、碳中和是十四五规划较为明确的“增量”。碳达峰和碳中和是目标，但实现该目标的方式。第六，政策对资产价格的影响偏中性。

风险提示：政策实施力度不及预期、信用收缩过快、疫情出现新的不利变化等。

4月PMI数据评论：PMI超季节性回落，需要担心增长动能吗？

段小乐/杨海帆/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

核心观点：4月制造业PMI录得51.1%，较前值回落0.8个百分点，但仍位于荣枯线以上，扩张力度减弱。各类型企业均处在景气区间，其中小型企业逆势上升0.4个百分点，景气程度有所改善。

供需整体走弱。4月生产指数52.2%，回落1.7个百分点。从同期高频数据看，在唐山环保限产的影响下，高炉开工率继续低位运行，地炼开工率、焦化企业开工率、PTA产业链负荷率均趋于回落，高频数据与生产指数表现一致。需求端，新订单指数为52%，回落1.6个百分点，供需指数均有所回落，部分源于3月基数偏高。

外需改善放缓。新出口订单指数50.4%，回落0.8个百分点；进口回落0.5个百分点至50.6%，进出口继续处于景气区间。海外经济继续显著修复，波罗的海干散货指数于4月29日回升至点以上，中国出口集装箱运价指数出现反弹，4月前20日韩国出口金额同比显著增长45.4%。预计4月进出口继续快速增长。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策转向、信用进一步收缩等。

四月中央政治局会议点评：短期“固本培元”，中长期“调结构”

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：我们对此次政治局会议作了几点解读:一是一季度经济增长：整体满意，但强调要稳固经济基础。二是宏观政策会由短期“固本培元”逐步向“调结构”倾斜。三是千方百计提内需。四是有序推进碳达峰碳中和工作。五是落实责任防风险。整体来看，今年宏观政策应该会逐步由稳增长转向调结构。但短期来看，“固本培元”式的政策可能不会那么快退出，从对货币政策表述来看，“紧信用”的市场预期可能会被打破，取而代之的是适度的“扩信用”。而从后续“调结构”的角度来看，对债市可能是中性偏空。随着利率债后续供给的增加，以及商品价格高企可能会导致以稳定币值为首要目标的央行货币政策的边际变化，我们认为利率继续下行的空间正变得越来越小，上行的压力正在不断积聚。此外，城投债和地方国企债券因为地方金融责任的进一步明确，定价上应该会有所受益。

风险提示：经济表现超预期；商品通胀超预期；海外疫情超预期演绎。

政治局会议和财报季之后市场如何演绎——策略周报

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：4月30日召开的政治局会议对一季度经济的定调偏中性，对于市场分歧采取了折中的态度。今年4月政治局会议对市场的影响或偏中性，不会像年和年那样对短期市场造成显著影响。最新财报数据验证“处在资本开支周期早期”的判断。在资本开支增速上行叠加在建工程增速下行的组合下，这表明了当前正处在资本开支的早期。短期市场仍处在混沌阶段，市场难以快速形成一致预期，后续重点