摘要

年国内沥青期货走出了宽幅震荡的走势，从年初跟随原油震荡下行，到年中受需求和原油支撑筑底，再到下半年的震荡上行，年底又跟随原油横盘震荡。整体上沥青期货一直跟随原油价格宽幅震荡为主，国内供需面都未有明显的亮点出现，全年表现不温不火，较其他化工品而言涨跌幅度都相对偏小。年西部地区基础建设投入依旧较大，沥青依旧有较强支撑，但产能的不断扩大使得沥青涨幅或有限。就原油及沥青的预期来看，仍将维持较为明显的季节性走势。

一、年沥青行情回顾

图1：-年沥青期现价格走势图（日线图）

数据来源：文华财经、招金期货研究院

整体来看，沥青市场呈现震荡盘整的态势，从年初元/吨左右至年中跟随原油跌至元/吨，再度反弹后于10月下旬相对淡季的开始再度跌至元/吨，之后随原油走高至元/吨，年底跟随原油在元/吨-元/吨一线宽幅震荡。沥青全年涨跌幅度偏小，基本跟随原油涨跌运行，走势呈现不规则的“W”。

1、年沥青走势详解

1月，受原油整体处于宽幅震荡走势影响，国内沥青期现价格一直处于宽幅震荡状态，并未出现明显的趋势性行情。

2月，受国内化工品普遍走高及原油持续相对高位震荡影响，国内沥青期货价格开始走高，并于2月15日抵达年内最高点元/吨。

3月，因油价在横盘近两个半月后出现下滑，国内化工品普遍走低，沥青开始出现下滑，但整体跌幅有限。

4月，受国际原油价格先涨后跌及国内炼厂检修及沥青需求放量不明显影响，国内沥青期货出现先涨后跌的宽幅震荡走势。

5月，受OPEC月底举行的减产会议影响，沥青跟随原油小幅上行，但月底原油大跌，沥青跟随出现暴跌。

6月，受油市大幅下滑影响，沥青一路震荡偏弱，但现货尚有支撑，于6月22日创造年内最低点元/吨。

7月，受油价宽幅震荡上行支撑及国内道路施工展开，现货需求良好影响，沥青价格一路反弹走高。

8月，受原油宽幅震荡影响，沥青呈现宽幅震荡走势，但国内道路施工进入高峰，现货需求良好，沥青库存下降明显，整体震荡走高。

9月，原油冲高回落，炼厂检修结束，整体供应压力再现，加之临近交割，现货接货意愿不强，沥青再度走弱。

10月，油价取得盘整上行，整体突破了周线的压力位，沥青在交割结束后因南方需求开始放量而跟随原油走强。

11月，油价开始宽幅震荡，沥青换月后一直处于震荡状态，因远月价格较高，多空分歧严重，涨跌幅度较大。

12月，因油市一直处于窄幅震荡状态，沥青在交割前出现大幅套保，远月价格走跌，但随即开始震荡企稳。

2、主要走势特点

图2：沥青现货与期货主力合约-年走势图（日线图）

数据来源：文华财经、招金期货研究院

从历史走势来看，沥青自年初开始至今一直跟随原油震荡下行，整体仍未摆脱下行趋势，但今年整体受原油的影响呈现宽幅震荡的走势，年末与年初价格基本持平，但已经摆脱了强烈的下行预期，期货价格与现货价格在去年中期基本触底平水之后，一直处于价差偏小的共同涨跌状态。就原油走势来看，原油还将持续的宽幅震荡一段时期，而沥青供应和需求上都没有较大的亮点出现，整体只能跟随原油继续波动为主。

二、原油市场涨跌分析

1、原油市场走势分析

年国际原油延续年的震荡恢复走势，全年处于宽幅震荡状态，并未出现明显的暴涨暴跌行情。OPEC及俄罗斯等国年内限产效果一般，但全球库存还是出现了明显的下降，然而油价在走高之后，美国页岩油等国际产能开始恢复，整体上对供需平衡的改善造成了破坏。依照OPEC及俄罗斯既定目标，以及目前原油库存的下降速度，国际油市仍将需要超过一年的时间方能将总库存降至5年均线附近。在诸多利好与利空并存的状态之下，国际油市全年处于区间震荡走势，既未能突破3年来最高点，也未能跌破3年来最低点。

图3：年WTI与布伦特原油主力合约走势图（日线图）

数据来源：文华财经、招金期货研究院

整体来看，今年原油市场走出一个横盘震荡行情，从年初的55美元/桶到年中的42美元/桶再到年末的57美元/桶,可看作“V”型，未能取得有效突破。

2、原油市场走势特点

图4：WTI与布伦特原油主力合约十年走势图（日线图）

数据来源：文华财经、招金期货研究院

从历史走势来看，原油自年初开始至今一直处于宽幅震荡走势，而且难以出现有效的突破，这主要是年内各方面数据一直呈现多空并存的影响结果。而就价差而言，美油全年保持对布油的价差稳定，主要是美国开始了对全世界的原油出口，其出口量基本与OPEC限产的份额相同，全球出现的实际供应减量实际仅为俄罗斯的减量份额，这也是OPEC与俄罗斯限产效果低于投资者预期的主要原因。从走势来看，尚不能完全认定油价的底部已完全形成，随着时间的推移，各方消息混杂，上行动力严重不足，一旦油市再度出现较大利空，有出现再度下滑的可能。

3、原油市场走势预测

图5：原油价格走势预测图（周线图）

数据来源：OPEC月报、招金期货研究院

根据目前走势来看，因美国进入原油需求的相对淡季，而且在不断的增加产量，预期在年初会形成一个较为明显的利空局面，油价在年底横盘近两个月之后极有可能会开启一轮下跌走势。但OPEC与俄罗斯等国的限产仍在，整体上对全球的供应依旧呈偏紧的态势，预期年初的下跌不会深跌，且受到投机多头持仓依旧处于历史高位来看，整体将难以出现大幅的下滑。在出现一轮下行回调之后，油价将再度反弹，依旧呈现相对高位震荡的走势。年中OPEC对于限产将执行至何时的态度将决定油价的阶段性走势。年下半年的走势将会出现较为极端的情况，一是美国原油的产出极有可能超越沙特逼近俄罗斯，将成为世界上最大的产油国，而俄罗斯对于限产的态度并不完全明确，而整个限产如何合理有效的退出将成为影响走势的关键。如果减产协议出现问题，有国家提前退出，则油市将再度转为下行，并有创造新低的可能。如果整个限产协议完整的执行至年底，而且全球的原油库存出现明显的下降，则油价有进一步走高并突破的可能。

整体来看，当前油价正处于近3年来第三次横盘震荡时期，目前油市时间点及消息面与去年同期相似，都是OPEC决定限产，都是处在年底美国原油使用的淡季时段，消息上都是口头的利好偏多，但实际上未能看到较为明显的数据支撑。而现货的基本面与年中期相似，都是在油价恢复上行走势之后出现了美国活跃钻机数量大幅增加，而原油的整体供需平衡仍未恢复，油市有进一步出现供大于需的可能。值得注意的是，前两次横盘都在两个月左右的时间，目前本次横盘已经进入第七周，即将进入尾期；前两次横盘之后，都是因为利空消息再度出现走跌。如果未能出现较大的利好或利空刺激，原油年将延续年至今的震荡走势，并且震荡幅度将继续收窄。

三、年沥青市场供需分析

1、沥青供应分析

图6：-国内沥青月度产量对比图

数据来源：wind、招金期货研究院

今年国内沥青产量可谓创历史新高，据统计局数据来看除去4月份因炼厂检修较多产量下降之外，其余月份产量均高于历史同期，并创造历史新高，主要原因是国内对于原油的需求大量增加，在产出较多的汽柴油及烯烃产品之外，也生产了更多的沥青，中国今年对于原油的需求已经创造历史新高，原油炼化的增加是国内沥青实际产量大幅增加的主要原因。

图7：国内炼厂沥青装置开工率走势图（周线图）

数据来源：隆众石化、招金期货研究院

年初，国内炼厂整体开工较差，主因国内炼厂集中在3-5月检修，而此时国内沥青库存处于相对高位，炼厂沥青装置开工下降。但随着国内道路施工的展开，沥青装置开工率逐步增加，并于今年9月份达到年内高点，沥青整体产出增加。而今年因为新建装置投产较多，沥青装置整体开工率不高，但依旧生产了历史最高的沥青现货。这也折射出国内炼厂产能扩大速度较快，很有可能在未来几年形成较为严重的产能过剩情况。

图8：国内沥青装置利润走势图（周线图）

数据来源：隆众石化、招金期货研究院

从国内炼厂沥青装置利润走势来看，尽管今年沥青产量大幅增加，但由于需求良好，并未出现利润负值的情况。全年来看，沥青利润一直处于较为可观的态势，仅年底因为需求的下滑才出现部分装置利润倒挂。这就有效的支撑了沥青装置的持续开工，尽管沥青新增装置较多，整体开工较去年有所下降，但较好的保持了利润。

图9：-国内沥青进出口走势图（月线图）

数据来源：wind、招金期货研究院

从近年的沥青进出口情况来看，年之后，国内沥青进出口一直处于较为平稳的状态。今年的进口和出口较往年同期基本持平，并未出现异常情况。从时间上来看，冬季我国沥青用量减少，进口同步减少，出口增加，夏秋季沥青用量增加，进口同步增加。我国沥青进口的主要地区依旧为华东、华南等炼厂较少，而需求量较多的地区。

长线来看，随着中国国内炼厂沥青加工能力的进一步增加，沥青出现供大于需的情况将较为普遍，尤其国内基础建设投资已经达到阶段性的顶峰，国内东部地区再度大规模道路建设的可能性较小，后期将转为西部地区和道路维护为主，而西部地区本身拥有一定的沥青产能，沥青地域化价差将有望缩小。而沥青的进口有望减少，出口有望增加。但华东、华南等炼厂较少地区将继续维持一定量的进口补充。

图10：沥青国内各地区现货价格走势图（周线图）

从各地区现货价格走势来看,西北、西南地区全年保持相对稳定，主因今年国家加大了对西部地区的基础建设投入，西部地区沥青用量持续增加，其中，西南地区因缺少炼厂，主要沥青来源为华中、华东及山东地区，价格一直维持坚挺。东北地区年中价格较为坚挺，主因东北地区特殊的地理环境，夏季施工较多，以及东北地区对华东等地外销较多。年底东北地区施工停滞，外销不畅，价格走低。山东、华东、华中地区走势较为相近，主因炼厂较多，沥青走势与原油相近，运转周期较短。整体来看，国内主力生产地区与主要消费地区均保持了与原油及期货相近的走势，全年宽幅震荡为主。

图11：沥青进口现货价格走势图（日线图）

就进口而言，因主要进口地区价格走势与原油及国际走势基本接轨，故全年沥青进口价格与原油走势基本相近，但因为运输时间差和内外价差的问题，走势略显滞后，因沥青的进口占比较小，又主要集中在华东、华南等少数地区，进口价格未能对我国沥青市场产生较大影响。后市来看，沥青进口主要来自于周边国家和地区，随着中国沥青产能、产量的进一步增加，进口沥青的价格将主要跟随国内价格走势，整体竞争力偏弱。

2、沥青需求分析

图12：国内沥青炼厂库存率走势图（周线图）

数据来源：隆众石化、招金期货研究院

因近几年国内持续维持较高的基础建设投资力度，自年以来，国内沥青炼厂的库存率一直维持在较低的水平，但库存依旧呈现较为明显的季节性走势。年初沥青价格高涨，炼厂普遍加大外销力度，造成社会库存偏高而炼厂库存偏低，随着价格的走低，沥青炼厂库存不断攀升，开始出现外销不畅的现象，在需求较为旺盛的秋季，沥青炼厂的库存率再度下降，但年底又出现往年库存率上升的态势，相对去年同期的低库存来讲，冬季炼厂库存走高是正常现象，而这一相对较高的库存将压制沥青的价格难以走高。同样，类似去年年底大幅走高引发出货的情形也难以再现。

图13：-沥青表观消费量对比图（月线图）

数据来源：隆众石化、招金期货研究院

从沥青的表观消费量来看，今年国内沥青一直维持着较为强势的需求，其中有五个月份创造历年同期的最高，尤其金九银十，国内道路施工迅速展开，沥青需求创造历史峰值，这也是造成9月份国内沥青价格上行的最主要原因。而今年全年的需求更是创造近5年来的新高，有效的支撑了沥青炼厂的盈利。尽管今年产能增多，产量加大，但良好的需求依旧支撑沥青炼厂保持盈利。

就全年需求来看，除去道路建设，国内整体基础建设需求都保持了相对的旺盛，仅一季度因价格偏高导致整体需求偏差。后市来看，明年道路建设重点将转移至西部地区，东部炼厂产能的销售将向西部需求倾斜，整体仍将支撑沥青价格。

图14：国内道路投资对比图（月线图）

数据来源：wind、招金期货研究院

从国内道路建设投资来看，除去一季度一如既往的较少之外，今年全年投资均创历史新高，这表现出国家依旧在支持基础建设，但就投资与沥青的实际需求来看，因主要投资地区在西部地区，沥青价格相对较高，故高投资并未形成等比例的高需求。而进入秋冬季节，沥青主要南方地区使用，距离产地较近，投资与沥青用量成正比增加。

因明年国家投资重点仍为西部地区，沥青的需求相对整体投资而言将整体偏弱，如果国家继续维持较高投入的话，沥青的全年需求仍可期待。

四、沥青持仓分析

1、沥青主力合约持仓走势分析

图15：沥青主力合约持仓量合成交量走势图（日线图）

数据来源：上期所、招金期货研究院

对比历史走势而言，今年全年沥青的持仓量和成交量较去年都有所下降，主因国际油价持续宽幅震荡，并未出现较为强势的暴涨暴跌行情，整体可炒作性降低。而沥青现货与期货的趋同走势是造成这一现象的另一原因。但相对年之前而言，沥青的活跃度还是有所提升，随着国内可参与的企业及下游用户的增多，沥青在相对旺季的活跃度将继续提升。

2、沥青注册仓单走势分析

图16：沥青注册仓单走势图（日线图）

数据来源：上期所、招金期货研究院

从今年沥青的注册仓单来看，由于今年沥青的期现价格持续处于平水状态，并未出现较大的价差，故今年的注册仓单相对去年偏少，但依旧表现出较为明显的季节性走势，那就是冬季注册仓单增加，而夏秋使用旺季时段注册仓单相对减少。社会仓单较去年偏少是仓单的另一个特点，主因社会仓单主要位于南方地区，而今年南方地区用量相对增多，需求良好，沥青的期货价格与现货价格基本一致，贸易商套保意愿下降。今年厂库仓单出现了大幅的涨跌，主因部分北方炼厂利用期货工具规避风险，交割货物造成。后市来看，沥青的仓单走势将趋于窄幅震荡稳定，沥青期货市场已经步入健康运行轨道。

五、总结与后市预测

1、年沥青走势总结

年，国际原油先跌后涨，走出了一个相对宽幅震荡的走势，国内沥青期货一方面遵循了原油的价格走势，另一方面也体现了现货市场的实际情况。大部分时间走势与原油基本一致，但在部分较为明显的淡旺季时间段，走出了较为极端的行情，虽趋势相同，但涨跌幅度并不一致。

2、年沥青走势预测

图17：沥青期货价格走势预测图（周线图）

数据来源：wind资讯、招金期货研究院

根据目前走势来看，国内沥青将跟随原油宽幅震荡一段时间，进入年后，将会因为需求的逐渐趋弱而走势偏软，或因为美国数据对原油造成的利空而跟随原油下滑。但在旺季时段开启之后，将会随着原油再度走高。并维持一段时间的相对强势阶段，全年的高点应出现在下半年。因原油下半年的及年底的走势仍有很大的不确定性，故下半年沥青的价格涨势高度难以计算。

如果维持现有消息面的状态，及按照季节规律预测的话，沥青在年将继续维持宽幅震荡的走势，价格高点将难以突破元/吨，低点也难以跌破元/吨，价格高点或出现在沥青用量的相对高峰时段，9-10月。

整体来看，如果未能出现较大的利好或利空刺激，原油年将延续年至今的震荡走势，并且震荡幅度将继续收窄，而沥青或将跟随原油趋势性波动，但涨跌幅度需视届时基本面变化而确定。

3、相关投资及策略建议

鉴于当前处于原油的宽幅震荡时间段，难有较大的涨跌，国内沥青的涨跌幅度就将受到一定限制，建议在1月中旬前后再视高点空单入场，届时国内沥青现货将开始最弱阶段，做空沥青期货有较强的把握性可言。但在3月份之后，随着原油的涨跌的幅度加大及国内主要地区道路施工的逐步展开，沥青将出现较为宽幅的震荡趋势，预期上行。下半年将逢低建多思路为主，维持至合约换月之前。

年底短线来看，不建议在沥青期现价格基本平水的时间段入场，静待趋势性行情走出之后再入场操作。

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