公司既有成长性与未来成长空间行业最佳。煤炭产量近10年年化增速为11.75%，产能释放、并购注入与新增产能齐头并进且背靠新组建的山东能源集团，后续仍有较大成长空间。公司煤炭业务分布山东、陕蒙和澳洲，资源可采储量超30亿吨，近十年产量连续扩张，已超亿吨；且煤种齐全，优质动力煤产量占比约75%，仍有望提升。年公司本部煤炭业务毛利占比为49.66%，澳洲基地为44.26%，陕蒙基地为6.08%，伴随去年底注入的高产高效金鸡滩煤矿并表（万吨/年）以及石拉乌素煤矿（万吨/年）、营盘壕煤矿（万吨/年）产能利用率提升，规模效应将明显摊薄陕蒙基地吨煤成本，提升盈利能力和利润贡献度。远期看，背靠近3亿吨产量的“山东能源集团”，极大拓展公司吸收集团优质煤炭资产的空间和可能性。 公司化工资产业务竞争力强，多项优质产能有待投放，目前尚未得到市场 年以来公司现金盈利明显改善，并于去年底实施了大幅提高派息率的连续5年高分红方案，现金股息回报高。年供给侧改革以来，煤炭行业景气度提升，同时伴随公司内生、外延带来煤炭产量增长，公司盈利能力在年明显提升，并在、年保持高位。年公司净利率、ROE分别为4.51%和13.95%。受“疫情”冲击，前三季度公司盈利能力随煤炭价格下跌有所回落。16年以来，公司经营性净现金流与净利润同步增长，公司经营获现能力保持较好水平。年底公司明确“-年连续5年以税后净利50%和0.5元/股孰高的原则进行分红派息”，为动力煤煤炭上市公司中约定分红比例最高且久期最长的分红政策，在当前煤炭、化工顺周期叠加公司内生性产能释放的背景下，极具价值。 年能源化工价格中枢同比较大幅度上行确定性高，中长期煤炭有望保持高景气。年煤炭供给侧产能释放明显收敛，新增煤矿项目投产接近尾声，内蒙产量有所释放，需求端在经济复苏下有所扩张，供需整体偏紧。中长期看，“十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛；新建煤矿大型化、智能化、规范化以及碳达峰、碳中和目标使得行业进入门槛明显提升，企业新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，年均增量或低于万吨，且每年有约~万吨左右自然枯竭产能衰减叠加去产能的持续；需求方面，即便考虑新能源替代，“十四五”期间煤炭消费量在经济走出疫情的周期性增长拉动下，有望在前期依然保持年均超万吨增量，行业有望维持高景气度。
化工品上涨有望带动公司业绩释放：据公告，公司新收购资产鲁南化工主要产品为醋酸（万吨/年）、醋酸乙酯（30万吨./年）、聚甲醛（8万吨/年），中证网新闻显示，以鲁南化工为参考风向的山东地区醋酸报价达到-元/吨左右，比月初高出近0元。公司去年收购鲁南化工后，醋酸价格上涨近元。此外，公司在产甲醇产能万吨/年，据Wind数据，榆林能化截至目前甲醇均价为元/吨，较去年一季度均价上涨10.36%，较四季度均价上涨6.01%。此外，在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期项目投产后将为公司带来80万吨/年二甲醚与40万吨/年乙二醇产能，油价上涨背景下，公司化工品价格的升高有望促使公司业绩释放。 未来能源并表，有望增厚利润：公司年12月16日公告显示，公司收购大股东资产已完成交割，标的资产的交割日为年12月15日。收购标的中最主要的资产为未来能源49.%股权，收购完成后公司对未来能源的持股比例提升至73.%。兖矿集团债券募集说明书显示，未来能源的核心资产为金鸡滩煤矿，产能规模万吨/年，开采工艺先进，成本较低。Wind数据显示，年初至今榆林地区动力煤均价同比上涨23.7%。未来能源并表有望增厚公司业绩。 沃特岗矿业回表导致海外子公司业绩下滑：据公告，兖煤澳洲年税后净利润为-10.4亿澳元，较年减少17.59亿澳元，我们认为业绩下滑的主要原因一方面是年海外煤价下跌，造成的经营性利润下滑，另一方面是沃特岗矿业回表，公告显示，重新合并沃特岗财务报表后，将导致兖煤澳洲公司年度确认一次性非现金损失约13-15亿澳元。Wind数据显示，海外煤价也在回升，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长27.24%，预计年海外子公司业绩拖累也有望减少。 盈利预测与投资评级：我们预计公司-年归母净利润分别为70.14、.81、.29亿元，今明两年业绩年化增速约33%，EPS分别为1.44、2.25、2.55元，对应PE分别为7、5、4倍（年3月1日收盘价），股息率约7%、11%、12%。我们认为兖州煤业被严重低估，基于可比公司估值，分别给予公司煤炭、煤化工部分业绩8倍、15倍PE，公司和年公司业绩对应预测市值分别为.32、.43亿元。基于21年预测市值，按照3月1日48.73亿总股本，对应目标价为20.20元，维持公司“买入”评级。 股价催化剂：在建化工项目顺利投产；营盘壕煤矿证照办理进展顺利，万福煤矿顺利转产；国际煤价在油价带动下逐步提升（利好兖煤澳洲）；煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。
个人观点：
塞翁失马，焉知非福。亿收购煤化工，本来是重大利空，大股东侵占上市利润。可是现在风口居然转到化工，无心插柳柳成荫。不要扯基本面，不要扯基本面，在风口要尽情的飞舞,兖州煤业自去年四季度以来，公司化工产品迎来新一轮上涨，甲醇、丁醇、醋酸、醋酐、聚甲醛等多个产品价格大幅上涨，涨幅均超过20%。其中公司主要产品醋酸价格自去年四季度以来已实现翻番。
未来能源的盈利能力相当强，年全年净利润22.45亿元，年上半年9.47亿元
假设年未来能源净利润22亿元，上市公司占74%股权，归母净利润高达16.28亿元
这笔亿元收购的资产，无论是信达还是安信的研报，都忽略了
信达给年煤炭的净利润94亿元,，
不包含未来能源的其它煤化工业务，净利润15亿元
，合计亿元。加上未来能源的16.28亿元，加总后高达亿元
按照信达的估值假设，煤炭给8倍PE，煤化工给15倍PE,，则合理市值可达94*8+（15+16）*15=亿元
目前公司市值，按照48.73亿总股本，股价11.88元
计算，市值=48.73*11.88=亿元
，潜在涨幅=/-1=%，翻倍有余
目前看股价至少翻番！甚至涨至亿市值。
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