报告摘要

调研背景：原油作为生产重交沥青的最主要原料，在年下半年以来价格不断上涨，但于此同时沥青却是处于需求淡季，现货和期货价格在年5月份前迟迟未有突破。叠加国内地方炼厂受到消费税改革的影响，生产成本增加。双重因素影响马瑞原油加工沥青利润由正转负，炼厂沥青生产积极性不高，停产和检修较为频繁。此外韩国炼厂沥青出口量也不断下滑，国内沥青市场整体处于供给收缩的状态。本次我们参加了山东和华东地区沥青市场走访调研，希望实地了解沥青现货生产企业、仓储以及贸易企业的现状，梳理沥青市场主要矛盾及对后市行情影响。

调研目的：实地了解沥青企业生产经营状况，以及炼厂、仓储以及贸易商不同角度对于沥青市场的观点，分析印证市场供需主要矛盾。

调研对象：山东及华东地区地方炼厂、沥青期货交割库、沥青现货仓储企业和贸易商。

调研总结：沥青市场年以来受制于原油成本上涨，沥青加工利润收缩，市场存在供应收紧的问题。同时韩国沥青进口量显著下滑，韩国沥青价格上涨，加重了国内沥青供应收紧的问题。但另外一方面，沥青仓储仍处于相对较高的水平，特别是华东地区部分社会库存仍等待价格上涨进行销货，市场在价格上涨利润修复后，并不存在长期供应短缺的问题。此外，马瑞原油虽然委内瑞拉产量下滑，但目前国内进口和存货仍在可控范围，短期并不存在短缺情况。

策略与建议

建议：多原油空沥青不符合利润修复的基本面逻辑；反向空原油多沥青，原油短线上行承压，沥青基本面偏利多，价格难以持续下跌。但需要注意升水至贴水的转变是否是原油基本面发生根本变化仍有待进一步印证，地缘因素影响存在短线冲高的风险。总体来看空原油多沥青短线存在一定机会，但风险较高。推荐等待期价短线回调后，做多合约。

风险：委内瑞拉国内局势恶化对油价形成冲击，中石化沥青价格上调不及预期

1调研介绍及要点

调研背景

原油作为生产重交沥青的最主要原料，在年下半年以来价格不断上涨，但于此同时沥青却是处于需求淡季，现货和期货价格在年5月份前迟迟未有突破。叠加国内地方炼厂受到消费税改革的影响，生产成本增加。双重因素影响马瑞原油加工沥青利润由正转负，炼厂沥青生产积极性不高，停产和检修较为频繁。此外韩国炼厂沥青出口量也不断下滑，国内沥青市场整体处于供给收缩的状态。本次我们参加了山东和华东地区沥青市场走访调研，希望实地了解沥青现货生产企业、仓储以及贸易企业的现状，梳理沥青市场主要矛盾及对后市行情影响。

调研总结

1、沥青供应实际受到利润压缩影响

通过我们本次走访调研，就沥青生产企业而言，原油成本端价格上涨，而沥青现货价格迟迟处于相对低位，炼厂加工利润受到大幅挤压。本次走访过程中的山东隶属于大型央企的某地方炼厂由于装置配套比较全面，在面临沥青需求淡季及利润较差的情况下，选择转产焦化料，进入原油二次加工的焦化装置，生产需求较好的柴油生产加工路线。而在本次调研走访的华东地方炼厂，加工装置相对简单，配有一套或两套常减压装置，装置规模在万吨以下，并未配套焦化装置等二次原油加工装置，沥青是其主要产品，受到利润压缩的影响更大，在这种情况下加工装置简单的炼厂纷纷选择停产检修。

同时成品油税费管理在年以来呈现进一步趋严走势，3月份消费税新系统上线，国内地方炼厂受到税费管理趋严的影响，开工率下滑。沥青是原油加工的副产品，加工装置齐全的炼厂通常会整体考量炼油综合收益。沥青本身并不需要缴纳消费税，但是从马瑞油加工理论利润的图中，我们可以看到，是否足额缴纳消费税，直接影响到炼厂加工的盈亏。在此前消费税政策相对宽松的时期，我们采用0.15的消费税缴纳系数，在消费税政策趋严后，我们按照影响中性假设，采用0.5的消费税缴纳系数后，可以看出炼厂加工马瑞原油利润在年1季度处于较大幅度的亏损状态。

2、沥青仓储企业目前仓储水平

本次我们走访调研过程中，也同沥青交割库等仓储企业交流了观点。从江苏某大型沥青仓储企业处我们了解，该企业作为地区主要的沥青仓储和中转企业，从年初开始到5月中旬我们前往调研时，仓储库存一直处于接近饱和的状态，同时我们了解到其周边作为华东主要沥青集散地的其他仓储库也基本处于接近饱和的状态，预估库存约在16万方的水平。前期华东沥青-进口韩国价差相对合适时，贸易商有部分囤货行为。预计随着沥青现货不断上涨后，前期积累的库存将会逐步流入市场，区域内库存偏高的状态将有所缓解。社会库存的相对偏高，与炼厂库存逐步消化形成的反差。

3、马瑞原油现阶段并不紧张

随着委内瑞拉国内局势不断恶化，马瑞原油的供应问题逐步成为市场







































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