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高供应下看空沥青利润

年三季度情况回顾

供需双旺：1）产量：年7-8月沥青产量为万吨，同比增长39.17%。2）需求：年7,8月公路建设投资额为亿元，年同期为亿元，同比增加27.48%。三季度继续保持供需双旺格局，但供应增速较高，导致出现旺季炼厂累库的情况，社会库去化速度也较慢。

价差及基差：三季度旺季累库，沥青价格下行，12-06价差走反套逻辑；盘面价格下跌，基差上行。

利润：年以来，沥青利润较好，且沥青利润好于焦化利润，沥青供应较多。三季度供应较高，出现旺季累库，沥青价格下跌，在原油价格相对稳定的情况下，带动利润下降。

未来展望：目前柴油需求较差，预计四季度焦化利润仍不如沥青利润，在目前沥青利润一般，且沥青利润好于焦化利润的情况下，炼厂更愿意产沥青，未来需求逐渐转弱的情况下，高供应将导致库存累积，在焦化利润难以上涨的情况下，需沥青利润下跌倒逼沥青产量下降。

相关风险：1、沥青淡季需求较好。2、原油大跌。

前三季度行情回顾

年上半年，沥青价格单边跟随原油价格波动：

年1月至3月，受疫情影响，原油大跌，国内沥青价格跟随大跌。OPEC+减产协议5月开始正式实施，全球陆续复工，原油反弹，带动沥青价格上升。且4月开始，国内沥青供需两旺，炼厂库去库较快，支撑沥青价格上行。

年三季度：布油价格平稳运行。沥青受供应大增影响，价格下跌。

数据来源：wind，天风期货研究所

年Q3行情回顾

年7月布油价格平稳运行，BU基本在-区间波动。由于年8月国内排产较多（海右石化投产，京博开第二套装置），8月初BU合约大跌。9月初由于原油大跌，叠加旺季一直未见去库，BU合约大跌。

数据来源：wind，天风期货研究所

年前三季度沥青利润较好，产量较高

年后，受原油暴跌影响，沥青利润大幅上涨。由于利润较高，且沥青利润好于焦化利润，自3月复工后，沥青产量一直上升，且远远高于往年同期。前9月产量累计同比预计将达到10.8%。

年三季度国内产量累计为万吨，同比增长35.7%。

年10月排产为万吨，同比增长29%,供应依然较高。

数据来源：天风期货研究所

地炼产量大幅上升带动国内产量上升

年3月以来，国内产量迅速上升（年3月产量为万吨，年9月排产为万吨，上升万吨），主要来自地炼产量的上升（年3月地炼产量为85万吨，年9月排产为万吨，上升万吨。）。

年三季度国内产量为万吨，三季度国内产量为万吨，同比增长35.74%。

8月海右石化投产，京博开第二套装置，使8月产量环比增加较多。

数据来源：百川资讯，天风期货研究所

四季度产量展望：

焦化利润较差，炼厂偏好产沥青

疫情影响柴油需求，柴油库存较高，利润较差。焦化利润不及沥青利润。炼厂更倾向于生产沥青。预计四季度沥青产量仍高于往年同期水平。

年10月沥青排产为万吨，同比增长29%。

数据来源：卓创资讯，天风期货研究所

年三季度产量较高，同比增加35.78%

年三季度产量较高，达到万吨（9月为预计产量），同比增长35.78%。

年10月沥青排产为万吨，同比增长29%。

数据来源：百川资讯，天风期货研究所

年前三季度需求较好

年1-8月公路建设投资额高于往年同期，为1.5万亿；年同期为1.35万亿。年前8月公路建设投资额累计同比为12.9%。

年7,8月公路建设投资额为亿元，年同期为亿元，同比增加27.48%。

数据来源：wind，天风期货研究所

预计10月专项债发行额较高

年政府计划新增地方政府债额度为3.75万亿元。年1-8月地方政府专项债发行额累计为3.19万亿。截止到9月25日，地方政府专项债已经发行3.37万亿，剩余部分将在10月底前披露并完成发行，预计10月专项债发行额高于年同期。

上半年专项债投向主要是基建，下半年投向棚户区改造的比例增加，挤占了一部分基建，但公路投资比例有所扩大，下半年占比6%。

数据来源：wind，天风期货研究所

三季度供需两旺，旺季累库

年7-8月沥青产量为万吨，同比增长39.17%。年7,8月公路建设投资额为亿元，年同期为亿元，同比增加27.48%。供需增速较高，但供应增速远高于需求增速，导致旺季炼厂累库，社会库去化速度较慢。

数据来源：百川资讯，wind，天风期货研究所

旺季累库，12-06价差下降

7,8月沥青产量大幅上升，炼厂累库，社会库去化速度较慢，盘面价格下跌，现货价格下跌较慢，带动基差上行；12-06价差下跌。

数据来源：wind，天风期货研究所

稀释沥青成为沥青原料的主要来源

委内瑞拉由于受美国制裁，近年来产量不断下降，至年8月产量已经下降至34万桶/天。目前已经查不到从委内瑞拉直接到中国的马瑞油。目前我国生产沥青主要原料是从马来西亚进口的稀释沥青。

稀释沥青是以天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物。稀释沥青与减压渣油为替代品。稀释沥青主要用于加工沥青、做为延迟焦化的原料产柴油和船燃调和。由于美国加大对与委内瑞拉进行贸易的企业的制裁，年以来，已无直接从委内瑞拉至中国的马瑞油进口，同时从马来西亚进口的稀释沥青迅速上升，成为生产沥青的主要原料。

数据来源：wind，海关总署，天风期货研究所

总结与行情展望

总结：年三季度供需两旺。年7-8月沥青产量同比增长39.17%。年7,8月公路建设投资额同比增加27.48%。供应增速远大于需求增速，导致三季度出现旺季炼厂累库，社会库去化较慢的问题，最终打压价格，压制利润。盘面价格较现货价格下跌更多，基差上行。旺季累库，12-06价差走反套逻辑。

四季度展望：1）沥青10月排产万吨，较去年同期增长29%。年7,8月公路建设投资增速为27.48%，10月为传统需求旺季，且年专项债需在10月底前发行完成，预计10月公路建设投资增速不会低于7,8月增速，10月份仍有可能去库。2）目前柴油库存较高，柴油价格一直处于低位，焦化利润预计四季度仍不如沥青利润，在目前沥青利润一般，且沥青利润好于焦化利润的情况下，炼厂更愿意产沥青，随着旺季结束后，需求将逐渐转淡，沥青利润相对较好带来的高供应将导致库存继续累积。在焦化利润难以上涨的情况下，需沥青利润下跌倒逼沥青产量下降。

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