内容摘要：
2月份正值春节长假，炼厂均处于放假状态，正月十五后逐步开工。节后首个交易日沥青期货受国际油价提振，高开运行，现货价格也出现大涨，12日-14日部分地区沥青价格继续跟涨，其中华南中石油炼厂跟涨50元/吨，西南炼厂跟涨元/吨，山东市场成交涨25元/吨，东北主力炼厂价格上调元/吨左右，西北炼厂价格也将上调。国际原油价格偏强上行，炼油成本上涨以及焦化效益明好于沥青，炼厂生产沥青的积极性不高，国产沥青供应整体处于低位，带动整体沥青资源趋紧。在此前报告中，我们一直给出中线多单持有策略，但注意前高压力。在2月运行中，沥青价格受到原油提振，重心抬高，于2月13日和25日两次站上上方后回落，我们维持前期多单可继续持有观点不变，但短期注意回调风险。
现货市场方面，近期东北地区渣油资源相对紧俏，且焦化出货带动炼厂库存下滑至低位，支撑东北炼厂沥青价格大幅上调。另外，2月马瑞油贴水破5美元/桶，地炼加工马瑞油成本偏高，山东市场沥青成交价逐渐被抬高。不过，总的说来，目前南北市场需求相对清淡，市场暂处于观望，短期价格或变化不大。春节假期，国内炼厂整体出货放缓，库存水平较节前上涨7%至35%，不过主力炼厂库存依然维持在中低位，根据百川资讯统计，全国31个样本社会库库存水平较节前上涨2%至15%。
综合来看，沥青中线仍然处于上行趋势，春节后由于需求短暂空档，导致期价上行遇阻。能有效突破前高仍待观察。一季度供应端回落已成定局，基本面矛盾主要集中在需求端，出口增长以及春节前刚需支撑将成为推动需求的主要因素。但冬储恐难刺激需求起色，同时春节后供应将出现回升，3月份期价恐难得到支撑。2月份预计期价仍然有一定支撑，但临近月底伴随供应增加期价有回落风险。
成本端支撑
图1：国内沥青价格走势
国际原油市场中利好消息占据主导，国际原油整体呈现上涨走势。目前国际原油市场利好消息持续发酵，OPEC减产协议达成为油价带来有力支撑，尤其中美贸易谈判利好原油等风险资产，同时股市行情逐步好转提振欧洲市场，此外，当前市场上对供需关系反应敏感，若市场稍有供应面下降或需求面上升的消息传出，原油期货必定顺势走高，综合来看，近期国际原油持续延续宽幅震荡的走势，若有重大利好消息出现，必将带动油价上行，预计国际油价将延续小幅走高势态。近期WTI原油期货价格在55-60美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均价在65-70美元/桶之间浮动。
一季度供应增速放缓
年整体供应仍有放缓趋势，较难出现大幅回升，一方面是沥青生产效益不如焦化料，使得炼厂生产意愿减弱，另一方面马瑞原油进口资源下降并未得到有效缓解，部分炼厂考虑缩减原油加工量，导致沥青产量仍有下滑可能性。一季度受春节停工影响，供应增速放缓。
资料来源：百川资讯上海中期
从月度产量看，季节性明显，除去春节后炼厂复工产量大幅增长后，其余月份产量平稳。预计二季度前沥青供应较难出现回升，而随着进口量持续缩减，年全年产量较难出现大幅度增长。
年将进口量仍将呈下降趋势。援引百川统计，年沥青进口量预计在.26万吨，同比下降4%，从月度进口数据看，下半年沥青进口量出现明显回落。出口回落主要原因在于韩国方面，S-oil年4月停止生产沥青，中国自韩国进口量大幅下降。
图4：沥青进口量——按月度
一季度刚需有支撑
需求来看，仍然是受到公路建设、养护的刚性需求支撑，需求稳中有进。年仍然是受到公路建设、养护的刚性需求支撑，需求稳中有进，预计全年沥青表观需求在万吨左右，主要增长来自于出口。根据百川统计，年中国公路建设投资完成1.99万亿元，同比回落6.05%，高速公路仍处于大规模建设状态，主要由续建及新开工项目组成，此外，焦化、船燃、防水市场也均保持稳定需求。高速公路建设总规模将高达2.6万公里。一季度由于临近春节，部分地区存在赶工情况，因此刚需获得支撑。
图5：交通固定投资（万元）
此外，年将继续实施“十三五”规划，在公路、基建等固定资产投资上仍将保持平稳增长；5年来，全国新建改建农村公路.5万公里，99.24%的乡镇和98.34%的建制村通上了沥青路、水泥路，乡镇和建制村通客车率分别达到99.1%和96.5%以上，城乡运输一体化水平接近80%，在多项政策刺激下，需求将稳步增长。
沥青、燃料油、焦化料比价推升现货
2月新加坡沥青与燃料油的比值为0.，较上月上涨0.06。新加坡燃料油价格稳健走高，但沥青价格也大幅上涨，带动沥青与燃料油二者比值上升，目前生产沥青的经济性仍高于燃料油。目前价格明显高于进口沥青，新加坡等国外部分炼厂生产沥青的积极性仍难降低，或加大对中国的出口。
免责声明：投资者据此操作，风险自担（策略报告来源于上海中期期货研究所）
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