宏观大类资产

宏观大类：逆全球化下的货币政策分歧主要央行定调未来货币政策走向。美联储继续加息25BP的同时，释放货币政策节奏开始偏离原有路径预期——年新闻发布会将有8次；而在一位官员上调利率预期25BP的带动下，年下半年加息次数从1次上调至2次。欧央行在上调通胀预期的同时却下调了经济预期，显示出对于未来走势的不确定性担忧有所增强，除了今年结束新增购债，加息时间表从此前预期的“3月”延后至不确定性很强的“夏季”。日本央行继续按兵不同，但对于通胀的信心有所削弱。中国央行从此前的缩量加息跟随到6月的没有跟随美联储加息，显示出内外经济预期分化之下的政策差异性，而印尼、印度等新兴市场依然表现出跟随加息的主基调。竞争与合作一直是世界发展主题。上述货币政策的背景是以美国为代表的发达经济体危机后的复苏到过热的担忧，以及新兴经济体甚至欧日经济体，处在经济复苏待确认或不稳固的阶段。而这种需求端的特点伴随着供给端结构的分化——除了全球人口老龄化因素之外，全球劳动生产率的缺乏增量信息、产业链分工的重新设定、货币锚信用的需要再次需求稳定，都带来全球竞争强于合作的阶段性特点——也反映了全球缺乏新增长极和增长点现实。这一背景下我们预计市场的波动率中枢将继续上移，直到新的增长方向和新的利益分配格局确立。大类资产配置展望：股指：上周中国央行在美联储加息下的不再跟随，增加了市场对于国内需求政策边际拐点的预期。去杠杆之下，5月的经济数据超预期疲弱增加了市场对于经济回落的担忧，从而对于货币政策拐点的期盼，对于财政支出扩张的预期继续增强。A股在引入国际配置资金的情况下，多空力量依然在博弈——从经济自身的韧性到政策逆周期调节的韧性，抑或是相反，紧信用的力量仍占上风下的市场进一步集中度上升以及做大做强。即真金正在显露头角，但当前依然是配置的左侧区间。国债：相比较股指多空博弈的激烈，利率品的配置似乎依然体现出其配置的价值“大的下行周期”拐点未现之下，市场对于朱格拉周期信心的逐渐磨平到衍生出对于需求政策扩张的“理性预期”，推动上半年利率的下行以及二季度以来期限结构的扁平化——上周2s10s继续回落至27BP，显示出市场在5月经济数据回落带动下对于未来的线性悲观继续增强，经济增加的风险释放降低了对于经济韧性的减持（分歧在于铜银等基本金属依然强势）。贵金属：金银的分化进一步显现。金银比价从4月的81快速跌落至75（其中国际金价从美元/盎司下跌至美元/盎司，国际银价从16.5美元/盎司上涨至17美元/盎司），从持仓上也可以看出差异——COMEX黄金期货持仓回落至阶段性低位的45万手，而白银期货上涨至近25万手的相对高位。一方面是美元货币政策从危机走向正常区间下利率上行斜率的下降，另一方面是油价波动之下对于通胀的担忧情绪未有消散。比价的回落也显示出市场可能正从一个极端走向另一个极端。策略：增加黄金或波动率资产的配置风险点：美国经济数据超预期回落

中国宏观：当扩大开放遇上

金融方面预计未来货币供应量总体仍维持低增速，融资方式表外向表内收缩的大方向不变。经济方面预计消费增速短期有所企稳，但是我们仍对下半年需求端的放缓存在担忧；工业增加值增速短期保持平稳，暂不会失速下滑；固定资产投资增速未来仍难有上行空间，地产投资将继续下行。财政方面预计下半年财政支出增速将出现回升，财政收入增速难以上行。本周宏观方面最大的







































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