作者：复旦大学经济学院院长、中国经济研究中心主任张军，本文为张军10月16日在“复旦首席经济学家论坛”上的演讲。

虽然我们当下面临需求侧的很大的问题，我们也需要需求管理的政策能够及时跟进，但我觉得还是要考虑未来五年，十年，以及更长远时期的如何维持经济增长潜力的问题，我觉得这个是核心问题。

1.中国的中长期增长面临三大威胁

前些天，我到首尔出席了全球知识论坛，上面其中有一个专场是讨论全球经济增长的，我在那个环节里面大概也讲了这样一些看法。我觉得讨论中国经济当下的问题时，可能大家有比较共识的一方面，大概分所谓三个重要经验的观察。

第一个就是信贷、社会融资规模还是保持比较快的增长速度。但是信贷或者融资规模的快速增长并没有带来GDP更快的增长，这两者之间现在开始了严重的分化，而在年之前，这个现象没有出现过。

这是目前大家非常关心的一个问题，大家总是问这么多钱哪里去了，也许很多首席经济学家会给这个问题一个答案，但是我自己的看法是，这个问题在很大程度上跟我们的债务有关系，因为现在融资规模依然比较快的增长，很大程度都是为债务再融资。所以其实对于GDP所涵盖的领域或者行业，并没有太多的支持。

第二个观察，也是最近讨论比较多的，固定资产投资的规模、投资的增长速度持续的、显著的回落，在这个过程当中，还出现了非国有部门投资的持续萎缩，萎缩的速度还非常快。现在已经到了惊人的2%。

那么如果没有国有部门接近两位数投资的增长，我相信今天经济的状况会更差。我想特别是从中长期来讲，个人投资占整个制造业投资的规模在60%左右，如果我们私人投资的这个规模在不断的收缩的话，这个对未来中长期的增长，当然是构成一个巨大的威胁。

第三，这是一个很有趣的现象。现在中国GDP在不断的回落，而就业并没有出现很大的问题，这个现象也是全球性的，因为前天在我们那个论坛当中，哈佛大学的教授讲了美国的情况，他把美国的经济定义为不复苏，现在美国经济常态是不复苏。

美国GDP的增长只有百分之一点几，但是就业每年都连续1.3%的增长，这超过了之前的增长。讨论了一下，大家觉得是不是跟移动互联网有关。很多人在非正规部门就业，就像我现在可能失去工作，但是我很容易在Ubr上面找一个工作，所以这可能是一个全球的现象。

中国现在也很有趣，我们从年经济下行，特别是年以来，经济下行到6%点几的状况，但是现在失业率并没有增加。这对于当下来说可能是一个好事情，但是中长期来讲，我觉得要打一个问号，就像这位教授也同样担心美国，因为他的生产率没有增长，如果生产率不增长，我们潜在的增长率就会恶化。

所以我想这三个经验的观察，可能对于中国中长期增长的潜力就会构成比较大的威胁。所以我个人的判断是说我们在未来中长期的增长的前景，其实受到三个威胁，我觉得这三个威胁，跟我前面的三个观察，其实是一一对应的。

第一就是我们现在巨额债务存量，怎么破解。

第二是效率和投资回报率比较高的这一部分投资的增速，出现了明显的、持续的回落。

第三，就涉及到经济结构的转变，这个转变过程当中，出现了一个很令人担心的趋势——劳动生产率增长的源泉不见了。

所以看上去我们的就业还不错，可是这些人哪里去了，这些人可能他所在的行业或者部门，其实他没有生产率的增长，而且未来也不见得生产率的增长有任何的空间。

2.中国相当一部分信贷用于了债务的再融资

在讨论中长期增长的前景时，我们必须要 　　

3.通过股权私有化的方式解决国企巨额债务问题

当然，现在也有一些办法来解决债务问题，包括对地方政府债务的负担能够部分转移。但还有一个办法，到目前为止还没有被提到我们的视野当中，其实这是一个最简单的办法，就是所谓的出售国有资产。这个问题到目前为止，大家不愿意去谈。

事实上我觉得这也是我今天要谈的，可能我们国有经济所谓战略性的重组，在二十年以前，当时解决了国有企业的负担问题，因为那时候大概有70%到80%的国有企业都是亏损，变成财政巨大的负担，国有企业带来很大的三角债的问题。

这个规模越来越大，后来不得不用激进的，所有国有经济战略性重组，大量的中小国有企业大部分都被卖掉，大中型只保留比较大的，这是“抓大放小”的概念。

现在又积累了二十年的问题，我觉得我们在思路上还要有一些突破，这并不是禁区，之前做过，而且十八届三中全会对于国有制的改革，也是有了一个巨大的突破，所以在这方面，我们不能在闭口不言，要把这个问题提出来。

我觉得这些债务将来是构成中国中长期经济增长的一个巨大的威胁。现在采用的微调办法，不能从根本上解决问题。

现在从企业债上来看，其实大部分的债务被少数的巨大的国有企业、政府欠下。有一个年轻学者做了一个很好的研究，研究表明，央企其实欠了巨大的债务。这些债务可能要通过股权的改造，通过股权的私有化来加以解决。这是我想谈的第一个问题。

4.国企融资规模与利润非常不能比例

第二个问题就牵扯到投资，以及投资当中私人投资的下降，这也值得高度 　　

5.低端服务行业劳动生产率增速过快并不是好事

最后威胁中长期增长的就是劳动力增长趋势，我们过去有8%的劳动增长率，现在已经回落到6%以下，这个趋势在很多行业变得更加的明显。如果我们这个经济现在越来越多的劳动力进入到那些低端的服务业，非正规部门就业的话，那未来的劳动生产率增长的源泉在哪里？那这一点，我觉得是值得我们特别的关心。

最近我跟我的学生做了一个研究，因为中国官方的失业率数据是一直没有变化的，都是4.1%，十五年都没有变了。可是GDP的增速在年以后，一直是下行趋势，所以城市的登记失业率，看上去没有什么参考的价值。我们现在还有调查失业率，还没有全面的公布。可是调查的失业率比登记的失业率高出一个百分点，基本在5.1%，没有太大的变化。

没有变化的话，是不是这个数据就不对呢？我觉得也不见得。事实上我们后来用了住户的调查，当然这个调查比较局部，因为只涉及到中国部分的省市，我们拿到了这样的数据。

这个数据拿过来，我们做了一个比较认真、谨慎的定义和研究，后来我们发现中国的失业率，我们现在的数据是从年到年，只是部分省市的，只有7个省，大概也是能够反映出中国中、东、西的一个分布。

这个数据很有趣，我们现在实际的数据比官方的失业率要高，很大程度上是因为经济刺激的方案在起作用。可是在年以后，我们现在的这个失业率的状况，也没有明确的下滑，国家统计局给了一个解释，因为服务业扩张的速度很快，年，GDP服务业附加值的占比，首次超过了制造业，所以现在服务业变成中国经济的一个非常重要的驱动经济的增长。所以可以解释失业率为什么没有恶化。

大家可以看到年到年，波动部分可能你看得不是那么清楚，你看趋势部分，我们都是保持一致的，就是没有面临严重的失业增长，对于政府调控经济，目前并不愿意出手一些比如说扩张的财政政策，或者是宽松的货币政策，给了一个很重要的理由。

但是现在问题是，如果政府认为如果就业稳定，就可以维持现状，那这就是一个误导。因为从中长期来讲，这对未来的经济增长构成了一个威胁。GDP产出的状况在回落，就业率还在增加，说明我们单位就业率产出在下降，劳动生产率增长明显在恶化。

但是有一点可以肯定的是劳动生产率增长，如果劳动生产力不增长，未来增长的源泉就没有。所以我觉得这个问题可能值得我们高度的







































白癜风传染么
北京治疗白癜风究竟多少钱