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摘要

主营防水材料销售与施工，业务覆盖全国。公司主营防水材料销售和工程施工，年卷材、涂料、工程业务收入占比各为65%、18%、16%，其中卷材业务毛利率较高，一般在35%左右或以上，涂料业务年后触底回升，目前已恢复至接近卷材的水平，工程业务相对较低，毛利率约为20%~30%。分区域看，公司40%以上的收入集中在华东地区，其次是华南地区，收入占比约16%，另外，华北、西南、华中地区的收入占比均在10%左右，公司产品销售网络基本实现全国覆盖。

收入持续高增，盈利已现拐点。-年，公司营收从8.31亿增至62.38亿元，归母净利润从0.40亿增至8.90亿，七年复合增速各为33.37%、55.77%，规模持续扩张，但收入与业绩增长节奏并不完全一致。-年，受原材料价格、市场竞争激烈、产能快速扩张、减值损失等多重因素影响，公司业绩连续两年负增长，涂料盈利能力降至历史低位，年起，公司盈利拐点逐步显现，除了受益于原材料价格下降，公司的管理能力、规模效应也在增强，加之行业生态改善，经营质量显著提升，年实现了%的业绩高增长。

产能扩张助力成长，基建地产同步发力。截止年末，公司已在全国布局九大生产基地，防水卷材产能达3.86亿平，防水涂料产能68万吨，成为业内第二家实现全国化布局的防水企业，根据公司规划，未来三年（-年）产能将保持40%的复合增长。渠道方面，年，公司经销渠道实现收入15.06亿元，占比32.38%，公司目标年经销收入占比达到45%，年达到50%。另外，随着基建市场“最低价中标”现象逐渐改善，部分总包企业也开始实施战略集采，公司将加大基建市场开拓力度，未来基建收入有望提速。

高质量经营开启公司发展新阶段。1）增加沥青储罐平抑原材料价格波动：公司早期沥青采购主要采取现采模式，随着新建基地逐渐投产，公司开始在荆门、渭南等生产基地增加沥青储罐，目前的储量近一个季度的用量，未来随着储量增加，成本波动性有望减弱；另外，公司部分生产基地已经开始逐步配套特种砂浆、涂料、密封材料等其他产品，产品品类丰富也将降低成本结构中沥青的占比。2）外购比例降低，主业毛利率有望受：上市之前，公司主要通过外购方式解决产能不足问题，年外购成本高达1.6亿，占材料业务成本15%，年降至3.39%，但金额上看依然过亿元，我们认为未来外购成本仍有下降空间；3）精细化管理降本提效，人均创利创新高：公司年期间费率降至15.10%，为历史最低值，除研发费率外，其他三项均有不同程度的下降，与同业对比也均处于低位，其中尤以运输费率和销售费率下降最为明显。受益于管理增强，公司经营效率显著提升，人均创利达到26.36万，同比增幅超%。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司-年EPS各为1.84元、2.47元、3.24元/股，对应PE各为17x、13x、10x。公司产能快速扩张，经营质量持续提高，行业集中度提升趋势不改，给予公司年25x估值，目标价46元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：地产调控情况超预期；原材料价格波动超预期；应收账款回收风险；产能扩张情况不及预期。

目录

正文

一、防水行业龙头之一，百亿科顺战略起航

???????????????（一）深耕防水二十余年，百亿科顺战略起航

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科顺防水科技股份有限公司前身成立于年，年整体变更设立股份有限公司，年1月25日在深圳证券交易所挂牌交易。公司从事新型建筑防水材料研发、生产、销售、技术服务以及防水工程的施工，主要产品包括卷材、涂料两大类多个品种，目前在全国范围内拥有佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺等八大生产及研发基地，基地数量及产销规模均处于行业领先地位。????????????????????????年8月17日，公司召开“延展建筑生命守护美好生活”战略发布会，正式发布百亿战略，包括“营收三年破百亿、渠道直营各占50%、现金流持续为正”。年报中，公司对百亿战略规划进行了更进一步地细化，目标、、年各实现销售规模80亿、亿、亿，百亿科顺战略起航。

实控人持股近三分之一，大股东持股比例稳定。公司实际控制人为陈伟忠、阮宜宝夫妇，陈伟忠是科顺股份创始人，现任公司董事长，阮宜宝现任公司全资子公司深圳工程监事，陈伟忠、阮宜宝夫妇合计持股比例为31.91%，且上市至今持股比例一直在30%以上，较为稳定。另外，陈智忠、陈作留等其他一致行动人合计持股15.07%，其他股东持股53.02%。

（二）主营防水材料销售与施工，业务覆盖全国公司主营防水材料销售和工程施工，年卷材、涂料、工程业务收入占比各为65%、18%、16%，其中卷材业务毛利率较高，一般在35%左右或以上，涂料业务年后触底回升，目前已恢复至接近卷材的水平，工程业务相对较低，毛利率约为20%~30%。受益于年原材料价格维持低位以及规模效应逐渐显现，公司卷材业务、工程施工毛利率均有较大改善。分区域看，公司40%以上的收入集中在华东地区，其次是华南地区，收入占比约16%，另外，华北、西南、华中地区的收入占比均在10%左右，公司产品销售网络基本实现全国覆盖。

公司材料销售业务主要依托“直销+经销”的销售模式开展，直销方面，公司在全国范围内已设立了14家销售分公司，主要面向大型房企、重大工程及区域市场。经销方面，公司通过与当地的防水材料商行和建筑防水工程公司合作，加大市场覆盖，截止年底，已与超过家经销商建立合作关系，经销商数量同比增长约70%。

工程施工业务包括防水工程施工和维修堵漏，二者收入比例约5:1。防水工程施工业务一般由各地销售分公司进行业务承接，由深圳科顺防水工程有限公司负责施工，主要面向轨道交通、地下管廊、桥梁等基础设施以及地产项目，维修堵漏业务则是为工业厂房、公共建筑、地产项目等提供后期翻新、堵漏等服务。

（三）收入持续高增，盈利已现拐点-年，公司营收从8.31亿增至62.38亿元，归母净利润从0.40亿增至8.90亿元，七年复合增速各为33.37%、55.77%，规模持续扩张，但收入与业绩增长的节奏并不完全一致。-年，受原材料价格、市场竞争激烈、产能快速扩张、减值损失等多重因素影响，公司业绩连续两年负增长，涂料业务盈利能力降至历史低位，年起，公司盈利拐点逐步显现，除了受益于原材料价格下降，公司的管理能力、规模效应也在增强，加之行业生态改善，经营质量显著提升。1)-年：成本下行，业绩高增。得益于国际原油价格的持续下降，公司业绩始终以大幅高于营收的速度增长，3年营收CAGR为10%，但业绩复合增速高达37%，毛利率由年的33%提升至年的近50%，净利率由不足5%提升18%；2)-年：成本上行，规模扩张，盈利能力下降。年起原材料价格开始恢复性上涨，加上公司北京科顺生产基地停产、防水材料销售单价小幅下滑等一系列因素，公司业绩首次出现负增长，且涂料毛利率降至30%以下，但整体毛利水平仍属于正常范围。年，行业竞争愈发激烈，防水材料成本上行价格下行，且公司产能高速扩张，毛利率降至历史低位，另外减值损失也侵蚀了部分利润，年公司业绩仍为负增长。3)-年：盈利现拐点，高质量发展踏入新阶段。受益地产集中度提升以及集中采购常态化的趋势，公司营收增速继续维持高位，另外，随着募投项目逐步推进，公司规模效应逐渐显现，对上下游的话语权也有所增强，经营情况逐渐好转。在原材料价格回落的基础上，公司还通过优化生产工艺、产品结构以及客户结构等提高毛利率（涂料业务毛利率恢复至35%以上），盈利能力明显改善，-年各实现96%、%的业绩高增长。

二、产能扩张助力成长，基建地产同步发力

（一）产能：目标-年复合40%增长

截止年年末，公司在昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南等地已布局九大生产基地，防水卷材产能达到3.86亿平（其中高分子卷材万平），防水涂料产能68万吨（非固化11万吨、聚氨酯17万吨、水性干粉40万吨），成为业内第二家实现全国化布局的防水企业，根据公司规划，未来三年（-年）产能将保持40%的复合增长。防水行业的运输半径一般为公里，产能的扩张不仅有利于公司业务承接量的增长，同时也有望增强规模效应，扩大利润空间。

公司防水卷材产品可分为改性沥青类、高分子类、耐根穿刺类三种，其中改性沥青类占比较高，代表产品APF-系列卷材是公司自主研发的高性能、冷施工、自粘型产品，其最薄的一种厚度只有1.2mm，最厚的也只有2mm，显著低于其他改性沥青类卷材。防水涂料可分为聚氨酯类、聚合物水泥类、丙烯酸类、改性沥青类四种，其中聚氨酯类为主要产品。防水涂料以聚醚、异氰酸酯、聚醚多元醇等为主要原材料，相对卷材来说，对沥青的依赖更低，适用于任意几何形状，相对附着力较强，且可适用于潮湿基面，缺点在于施工质量不易把控，抗裂性较弱，且不易修补。

（二）渠道：加大经销商开拓力度

1、直销：地产客户稳健增长，市占率持续提升

公司连续多年蝉联“中国房地产开发企业强首选品牌防水材料类榜单”第二名，年首选率为20%。我们将榜单上前三名及后三名的首选率相加，可以发现-[1]年是防水行业的重要节点，公司于年上市后紧抓机遇迅速扩张，在百强地产中的市占率快速提升。根据地产销售CR（年升至63.2%），我们估算了百强地产的开发投资额，按1%的防水投资占比计算，年百强房企的防水材料采购额约亿，同比+10%，假设公司防水材料销售收入的80%来自地产客户，则在百强房企中的市占率约4.66%，较上市之前提升了近2个百分点。公司目前已与碧桂园、万科地产、融创地产、中梁地产、万达地产等超家知名房企确定战略合作关系，由于地产调控收紧上游集中度提升、消费升级落后产能淘汰、以及防水行业标准提升、环保力度加大等因素，行业马太效应愈发强化，我们预计该趋势仍将持续，头部企业的行业地位将会进一步提高。

2、经销：年目标经销渠道收入占比50%

大力发展经销商，目标经销渠道收入占比提升至50%。年，公司通过直销模式实现收入26.41亿元，占总营收的56.78%，来自经销渠道的收入为15.06亿元，占比32.38%。近两年公司开始加大力度拓展经销渠道，为扩大经销商融资渠道，年末公司发布《经销商信用规范管理办法》及《关于公司为经销商担保的公告》，拟对符合资质条件的下游经销商提供总额不超过2.9亿的金融机构贷款连带担保，担保期限不超过12个月，同时也由被担保经销商及其控股股东、实际控制人向公司提供反担保。年4月，公司公告称，将担保期限由之前的不超过12个月延长至不超过36个月，即不超过年12月2日。根据规划，公司目标年经销收入占比达到45%，重点经销商客户达到家，年经销收入占比达到50%，由于工程板块收入均属于直销，故材料销售收入中经销的占比将更高。

我们认为，经销渠道的大力扩张有助于公司降低交易成本、加快市场覆盖，同时也有望降低应收账款风险，优化现金流。公司的经销商大多是面向地方的小房企或市政项目，地方市场早期充斥着大量的非标产品，头部防水企业在面对小品牌时，产品的质量、品牌和服务都占据绝对的优势，公司通过加密经销商可以快速扩大市场覆盖，延伸业务触角，另外，经销渠道也有助于减轻公司的资金压力。防水行业的上游为石油化工企业，下游为房企和基建企业，企业对上下游的议价能力都相对较弱，行业的资金需求较大，经销渠道的推广可以显著缩短账期，优化现金流。

（三）下游：基建收入有望提速

基建市场生态改善，利好头部防水企业。防水材料广泛应用于水利工程、高铁、道路桥梁、市政建设等基建工程，年全国铁路运输、道路运输、航空运输、管道运输、水上运输合计投资额高达5.9万亿，假设防水材料投资额占比0.7%，则对应防水市场为亿，另外水利环境公共投资规模大概在8~9万亿，市政公用设施建设投资在2万亿以上，预计两者也将贡献百亿级别的防水材料需求，整体看，基建防水市场与地产防水市场规模基本相当。公司目前基建收入占比在20%左右，根据年年报，基建市场“最低价中标”现象逐渐改善，部分总包企业也开始实施战略集采，公司将“努力开发优质基建项目，提高基建客户收入占比”。（四）其他：收购丰泽强化协同

公司于年3月17日与丰泽股份公司89名股东签署协议，以发行股份及支付现金购买资产方式收购丰泽智能装备股份有限公司%股权，股权预估值为4.96亿元。本次购买其99.90%的股权交易对价初定为4.95亿元，以发行股份方式支付4.25亿元，发股价格定为23.50元/股，以现金方式支付0.70亿元。

我们认为，此次收购丰泽股份一方面可以丰富公司产品品类，培育新的业绩增长点，另一方面可以加强与公司主业渠道协同，拓展基建领域业务，从而扩大非房收入占比。丰泽智能装备股份有限公司成立于3年，年在新三板挂牌上市，年进入“创新层”，公司主营业务是为公路、铁路、建筑等重大工程提供隔震、止排水技术方案，以及支座、止水带和伸缩装置等产品。丰泽股份是国内目前支座、伸缩装置、止水带三类产品全部通过中铁铁路产品认证中心CRCC认证的5家企业之一，基础设施相关资质齐全，在进入壁垒较高的铁路行业具备一定的竞争优势。年丰泽股份实现收入2.45亿，归母净利润0.31亿，同比各增长5%、8%，归母净利率约12.65%。丰泽股份承诺，-年度，将实现扣非后归母净利润孰低计算不低于4万元、万元、万元。

三、高质量经营开启公司发展新阶段

（一）规模效应逐渐显现，盈利水平有望提升

1、增加沥青储罐平抑原材料价格波动防水材料的生产成本通常由直接材料、燃料动力、人工、费用等几部分构成，其中原材料成本占比近90%，主要包括沥青、膜类、聚酯胎基、SBS改性剂等。沥青是原材料成本中占比最高的一部分，年公司用于沥青的采购金额为10.75亿元，占材料业务成本的43%，占总营业成本的35%，若产品价格不变，沥青价格每上涨10%，将导致公司综合毛利率下降约2个百分点，若维持毛利率水平不变，则卷材价格应上涨4%~5%左右。我们认为沥青价格是公司近几年盈利情况波动较大的主要因素之一，未来随着公司规模扩大，沥青储罐增加、规模效应释放、以及产品品类丰富，料沥青价格影响将逐渐减弱。沥青存储需要在工厂留有土地建设储罐，且其加热、运输均将增加一定成本，故只有产量达到一定规模，企业才会进行沥青储备。公司早期沥青采购主要采取现采模式，随着新建基地逐渐投产，公司开始在荆门、渭南等生产基地增加沥青储罐，目前的储量近一个季度的用量，未来随着储量增加，成本波动性有望减弱；另外，公司部分生产基地已经开始逐步配套特种砂浆、涂料、密封材料等其他产品，产品品类丰富也将降低成本结构中沥青的占比。

2、外购比例降低，主业毛利率有望受益

年起，公司业务量开始快速增长，卷材、涂料销量同比各增长33%、%，但产能扩张速度各为16%、%，均明显低于销量增幅。上市之前，公司主要通过外购方式解决产能不足问题，年外购成本高达1.6亿，较上年增长15倍，占材料业务成本15%。但外购产品相对自产产品质量更难以把控，对地产的议价权更差，毛利率也要更低。上市后，公司新建基地逐步投产，外购成本占比降低，年已降至3.39%，但金额上看依然过亿元，我们认为未来外购成本仍有下降空间，公司材料业务毛利率有望受益。（二）精细化管理降本提效，人均创利创新高

公司年期间费率降至15.10%，为历史最低值，除研发费率外，其他三项均有不同程度的下降，与同业对比也均处于低位，受益于管理增强，公司经营效率显著提升，人均创利达到26.36万，同比增幅超%。我们横纵向对比了公司过去几年期间费率的变动情况，发现：

1)头部企业受益规模扩张，均存在一定的规模效应。年起三家防水上市公司期间费率均有大幅的下降（主要是管理费率降低），之后小幅下行，东方雨虹凭借规模优势，费率下降幅度略高于科顺股份和凯伦股份，年三家公司期间费率走势出现分化，主要系东方雨虹和科顺股份将运费计入方式调整至营业成本，若剔除该因素影响，则东方雨虹期间费率为20.89%，同比-0.47pct，凯伦股份受销售费用影响费率提升，我们认为，三家上市防水企业虽然规模上存在一定差距，但其实对比业内的非上市企业，均已经建立了一定的规模优势；

2)精细化管理+规模扩张降低运输费率，与东方雨虹之间的差距逐渐减小。-年，公司运输费率呈上升趋势，年已增至5.44%，而东方雨虹的运输费率大约为3%~4%，仅运输费用一项就造成了过去公司与雨虹之间近2个点的盈利差距。根据年年报，公司“通过上线仓储物流管理系统，优化供应链管理模式，有效降低运输费用率”，年报中虽未披露具体的运输费用，但由于东方雨虹与公司均将运输费用调整至营业成本，我们认为毛利率可以作为一个衡量指标。公司与东方雨虹年综合毛利率各为36.94%、37.04%，差距极小，考虑到二者生产毛利率可能相差并不多（原材料价格低位），则我们认为公司运输费率已降至与雨虹同等水平，或者相差较小。

3)剔除运费影响，销售费率仍是下降的。公司年销售费率为6.24%，同比大幅下降6.14pct，我们假设运输费率为3%~5%，则即使剔除运费计入方式变化的影响，公司销售费率仍然下降了1.14~3.14pct，公司精细化管理成效显著。

（三）重视研发能力，强化创新驱动

公司为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有业内领先的研发中心，截止年末，拥有和正在申请的专利超项，其中发明专利98项。公司上市后不断加大研发投入，年，研发费用同比+34%至2.82亿，研发费率继续保持在4.5%左右，较上市前明显提升。

公司年新产品“APF-0非沥青基防水卷材”被中国国际屋面和建筑防水技术展览会评为优秀新产品，另外“丁基橡胶自粘热塑性聚烯烃卷材和特种涂料防水系统”荣获佛山高新技术进步奖三等奖，研发团队刊登SCI论文1篇。

四、行业：大浪淘沙，强者愈强

（一）规上企业利润稳步增长

根据中国建筑防水协会，年全国规模以上防水企业合计营收亿元，同比增长4.6%，利润总额73.97亿元，同比+12.07%，行业规模以上企业利润已连续四年保持两位数增长。从产量来看，年规上企业合计生产防水卷材22.52亿平，同比+5.32%，平均产量增长至万平，是年的两倍之多，规模以上防水企业数量同比+70家至家，亏损企业70家，占规模以上企业的9.68%，分化明显。

（二）防水行业集中趋势不改

B端市场放量继续，行业集中度仍有提升空间。年后，防水行业逐步复苏，规模以上企业的收入、利润增速均在建材行业中位居前列，我们认为主要是由于非标产品淘汰、地产格局变化等因素，短期来看，趋势仍将维持，拥抱B端市场是目前企业扩大规模的最直接的途径之一。

1)行业标准提升，劣币驱逐良币现象改善：年6月质检总局办公厅关于印发《年建筑防水产品质量提升专项行动方案》，引导行业产品质量提升，加上供给侧改革以及环保监管等宏观因素，小企业生存空间受到压缩。年住建部发布《住宅项目规范（征求意见稿）》，提出“屋面防水设计年限不低于20年，卫生间防水设计年限不低于15年，地下工程防水不低于建筑结构设计年限（=50年）”，而现行的标准则要求“屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏，为5年”，尽管目前最新的质保期要求尚未落地，但预计行业标准大概率将有所提升，我们认为质保期的延长将降低B端客户对价格的敏感度，进一步推动行业品牌化发展；

2)地产集采模式推广，下游行业集中度提升，防水显著受益：年后，地产集中度明显提升，加之集采模式逐步推广，部分下游行业也随之受益，其中，由其以防水行业表现较为明显。从市场参与者来看，防水行业外资品牌较少，国内头部企业和小企业分化明显，随着地产加速集中，防水行业品牌效应日益显著；公司作为行业龙头之一，目前市占率尚不足5%，成长空间广阔；

3)地产高韧性支撑下游需求：年全国房地产投资开发额14.14万亿，同比+7.0%，地产销售额同比+9%至17.36万亿。截止年前三月，全国地产新开工面积及竣工面积同比增速均在20%以上，地产行业仍然保持了较高的韧性。我们认为，疫情影响下，国内经济增长对于内需的依赖性增强，房地产市场预计以稳为主。竣工方面，根据华创地产，地产竣工的趋势性修复可推动下游行业2-3年的需求释放，叠加集中度因素，头部防水企业需求无忧。

（三）防水修缮打开后建筑时代需求空间

地产迈入存量时代，房屋修缮市场空间广阔。据中国建筑防水协会年发布的《关于推进建筑防水行业供给侧改革的若干意见》，我国既有的建筑面积（含工业建筑）近0亿平，对应的屋面面积约亿平，按6~8年翻新期计算，每年需要进行翻新的建筑面积达20亿平。由于翻修费用远高于新建费用，预计后建筑时代，存量房屋的防水修缮市场规模将逐步超过新建市场。

修缮市场面向C端，料品牌溢价效应将改善企业现金流及周转情况。目前国内主流的防水企业仍以B端客户为主，C端的修缮市场充斥着大量非标产品，施工水平也参差不齐，导致房屋渗透问题频发。随着新建市场的增速逐步放缓，料主要防水企业发力C端将改善竞争格局，淘汰非标产品。而从企业角度来看，C端市场更加重视品牌效应，尽管前期需要较长时间进行市场开拓，但一旦开拓成功，较B端市场相比，品牌溢价效应将更加显著，企业的现金流和周转都将随之好转。

五、财务分析

（一）盈利水平创新高

公司年净利率达到14.27%，较上年大幅提升6.46pct，创年以来最高值。我们在本篇报告第一部分的第三小节以及第三部分已经分析过公司年以前盈利较差的原因，这里不再仔细赘述数据，总结下原因，我们认为主要系：1）涂料业务拖累；2）外购成本较高；3）规模优势释放不足，管理费率、运输费率都比较高；4）原材料仓储能力不足，盈利受沥青价格影响较大；5）减值损失较多。我们认为随着公司规模扩大，管理增强，以上几个因素的影响都将越来越弱，年报表已经有所体现，即使剔除原材料价格的因素，公司的费用端也已看到明显的改善。

（二）现金流、周转、ROE均有提升

经营质量全面提升，现金流、周转、ROE均为近几年最好水平。公司年经营性现金流净额为5.52亿，同比大幅增加3.77亿，“经营性现金流净额/归母净利润”增至0.6，同比+0.12。资产负债率维持在50%以下。受益于对应收账款和存货周转的加快，营业周期降至天，ROE（加权）增至24.53%，年以来首次超20%，经营质量全面提升。

（三）减值损失情况边际改善

-年公司减值损失增长较快，两年减值损失各占营业利润的25%、28%，对业绩造成了一定的负面影响。年公司减值损失为2.78亿，占营业利润比例降至27%，虽然数据上看变化并不明显，但通过拆解公司的坏账计提可以看到，年以前公司单项计提的坏账准备占比较低，主要是对正常的应收款项进行计提，而年计提较多主要是受华夏幸福的应收账款和应收票据影响，公司对该部分进行了80%的计提准备，若剔除华夏幸福的影响，则减值损失/营业利润比例降至12.88%。

六、盈利预测与估值

我们预计公司-年归母净利润各为11.25亿、15.11亿、19.84亿，EPS各为1.84元、2.47元、3.24元/股，对应PE各为17x、13x、10x。公司产能快速扩张，经营质量持续提高，行业集中度提升趋势不改，给予公司年25x估值，目标价46元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

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具体内容详见华创证券研究所5月10日发布的报告《科顺股份深度：百亿科顺战略起航，被低估的优质防水龙头》

团队介绍

组长、首席分析师：王彬鹏

上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，年5月加入华创证券研究所。年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，年金牛建筑行业最佳分析团队，年Wind建筑行业最佳分析师第五名。

研究员：王卓星南京大学金融学硕士。年加入华创证券。年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，年金牛建筑行业最佳分析团队，年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。

助理研究员：郭亚新南开大学产业经济学硕士。年加入华创证券。年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，年金牛建筑行业最佳分析团队，年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。

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