和讯期货
我们把 年上半年，在多种因素共同影响下，国内沥青价格整体呈区间波动态势；而下半年降雨集中和环保安全检查，以及之后的需求旺季下资金推动，期价波动加剧，呈下探回升态势。展望年，一季度冬储利多或使得国内沥青价格仍将保持高位，但之后面对未来需求减弱而供应充足的压力，沥青市场价格将面临下跌风险。
一、沥青市场年行情回顾
年，国内沥青市场价格呈震荡上行态势。整体来看，可以分为三个阶段。
第一阶段(1月份－6月底)：受冬储释放缓慢、终端需求萎缩影响，年初沥青价格大幅下行，但随着国际油价震荡上行、冬储需求终于大面积释放，沥青价格有所回暖。不过二季度南方进入梅雨季节，但炼厂进入检修期，供应回落抵消需求下降影响。整体来说，这一阶段沥青指数在震荡中重心略有抬升。
第二阶段(7月初-9月底)：虽然炼厂开工负荷较高、南方道路需求回暖，但雨水北移造成北方道路施工受阻。且除雨水集中及新建道路项目数量较少的制约外、G20峰会和环保安全检查也影响了华东、华北及西北等地的道路项目需求。这一阶段国内沥青价格呈单边下行态势，沥青指数自元/吨附近回落至元/吨，跌幅超过20%。
第三阶段(10月初-12月底)：受传统需求旺季和意料外检修导致供应紧缺，华东炼厂停工、南方市场施工进入旺季，需求释放、库存明显下降，沥青价格开启反弹之路。即便11月逐步进入需求淡季，但在资金推动下，沥青期货更是大幅上扬。这一阶段沥青指数自元/吨附近起步，最高至元/吨，涨幅超过50%。
资料来源：博易大师瑞达期货研究院
二、基本面因素分析
(一)宏观环境方面
年初以来流动性的放水带来国内资金总的层面上的宽裕，房地产市场的火爆是一大佐证。整体的新增贷款在年初和09年相对比较一致，都是出现了一个同比大量的增速。整体新增贷款的增加导致市场的资金相对比较宽裕，随着商品价格的反弹，年的CPI、PPI同比都出现了增长，人民币贬值引发的通胀预期也让市场对于商品未来的走势信心不断增强。
在年仅剩半个月时间之际，美联储终于兑现了年的加息承诺，宣布加息25个基点，并暗示年加息步伐将更快，因特朗普承诺将通过减税、增加开支和减少监管来促进经济增长。但略显意外的是，美联储在此次会议上提升了年的加息节奏预期，加息预期次数从此前的2次提升至3次(市场此前预期年加息次数为1.5次)，同时会议声明也相对中性偏紧。这是美国年首次加息，也是美国十年来第二次加息。
值得注意的是，此次美国加息的经济背景与前几次危机前的加息环境截然不同。当前美国经济增速向上，利息水平低位，多项经济指标向上运行，股市高涨，潜在通胀孕育其中，为防止资产泡沫加剧和通胀伴生威胁的发生，维系美国经济增长的平稳性，加息具有前瞻性和现实性。此外，加息落地对美元汇率及其他汇率的走势影响复杂多向，并不必然具有资金单向持续性现象，因此对美国经济和其他经济体的经济发展态势影响复杂，且并不必然形成负面影响。但需要重点注意的是，在美联储进一步确认经济向好背景下，上调年加息次数，并且提及要收缩资产负债表，与前期欧洲央行幅延长QE期限形成鲜明对比，反映出全球主要发达经济体货币政策的分化，全球流动性目前处于寻找新平衡的阶段，要防范在此冲突之下市场面临的不确定性。
(二)沥青供应状况分析
1、上游原油供需情况
从年的全球原油供需平衡表来看，原油的供应过剩问题仍然没有明显的改变，基本上每个月原油供应过剩都在万桶/日的水平。油价持续低迷对于OPEC这些过度依赖原油出口的国家无疑是灾难性的。拥有充足外汇储备的沙特阿拉伯都不得不通过降低国内社会福利来缓解财政压力，委内瑞拉等国则更是濒临国家破产的边缘。在这种情况下，以OPEC和俄罗斯为主的产油国对于通过冻产或者限产的方式支撑油价的呼声非常高涨。
年11月底，OPEC时隔八年再度达成减产协议，虽然市场对于产油国究竟能否落实减产协议仍然心存疑虑，但给国际原油市场注入了强劲的上涨动力，油价闻声上涨。本次减产协议主要包括以下几个点：OPEC所有成员国同意将日产油量减少万桶/日左右，新日产目标为万桶左右，从年1月起、期限维持6个月有效；非OPEC国家同意日产量减少60万桶，十五年来首次减产的俄罗斯约占一半；OPEC将建立专门委员会监督减产；暂时中止印尼的OPEC成员资格。
资料来源：Wind瑞达期货研究院
即便OPEC成员国能严格遵守减产幅度，万桶/日的减产幅度也不足以扭转当前供大于求的格局，而若非OPEC产油国也能够严格减产60万桶/日，则供需回归平衡的速度可能将大大加快，甚至年的年中就有望达成。不过，OPEC历史上曾达成过17次减产协议，而实际仅落实了60%的额度。而且据外媒分析，获得豁免权的尼日利亚和利比亚，最多有可能增产30-60万桶/天，伊朗也存超额增产的可能性。对于现在的国际原油市场而言，55美元/桶仍是较敏感和高阻力的关口。而供需面决定油价中长期的走势，真实的供应依然大于需求。
2、沥青供应状况分析
从沥青资源供应上来看，不管是国内沥青还是进口沥青供应量均呈现上涨的趋势。特别是国内沥青产能产量增长尤为突出，呈现逐年递增的态势，产能释放压力加重。据统计，年国内沥青总产能在元/吨，环比增加万吨或5.56%。当前，沥青产能仍主要集中在东部地区，其中山东省、江苏省和辽宁省沥青产能占据前三甲，产能在全国占比达到29%、19%和15%。而当前国内沥青需求重心仍集中在西部地区，西部地区沥青产能相对较小，新疆、四川等西部省份沥青产能仅占全国沥青产能的6%左右，且未来两年暂未听闻有沥青产能的新建或投产计划。而东部地区包括山东、江苏、福建等省份沥青产能仍呈现上涨趋势，沥青供应量将持续增长。
由于上半年原油下跌，炼厂大量进口原油，加大开工生产沥青，各地区炼厂开工率始终维持高位。除东北地区在4月下旬后出现了开工率明显回略，其余地区开工相对稳定，平均约为75%，部分地区开工率超过80%。年上半年沥青月度产量同比过去两年都有显著提高，平均涨幅在7%左右，尤其是七月份，单月产量达到万吨以上，同比增长了约15.8%，环比增长约16%。年国内沥青产量达到.5万吨，月均产量超过万吨；而年前6个月国内沥青产量就达到了.18万吨，月均产量则达到万吨。年前11个月国内石油沥青产量累计.43万吨，同比增长8.05%，产量供应压力不言而喻。
资料来源：Wind瑞达期货研究院
从进口情况看，年前八个月沥青进口数量大增，9月起虽有明显下滑，但预计全年累计进口量依然高于年。年沥青进口量较年同期大幅上涨。究其原因，一方面年进口沥青价格与国产沥青价格相当，部分时间进口沥青到岸价折合人民币甚至低于国产沥青价格，进口沥青以其较高的性价比得到很多客户的亲睐。另一方面，年西北地区下游道路建设较多，是今年沥青的主要需求地。但是，西北当地资源有限，加之克拉玛依炼厂沥青不适合加工改性沥青，该地区改性沥青多以韩国沥青为基质沥青，在一定程度上拉动了韩国沥青的进口量。
资料来源：Wind瑞达期货研究院
尽管非道路需求对沥青需求有所分流，但流向道路沥青市场的资源依然过剩，增加的资源产生了社会库存，导致年社会库存高于往年同期。从库存情况来看，年国内的库存增量大幅增长，不管沥青社会库存量还是上期所期货库存量都是巨量增长。从年11月份的冬储行情开始，沥青库存就持续增长，一直到年8月库存量也并没有下滑，这足以说明当前国内沥青市场的需求明显跟不上供应的增长，从而导致库存不断累积。
图表来源：隆众石化商务网
图表来源：隆众石化商务网
(三)沥青市场需求状况分析
年作为“十三五”的开局之年，虽然公路养护队沥青的需求保持一定增加，但高速公路新增通车里程预计在公里左右，较“十二五”期间每年通车里程大幅减少一半或以上，较年减少8千公里左右，这部分高速公路对沥青的需求明显减少，带动年国内沥青总需求量下滑。从宏观上的交通建设投入数据看，国内交通固定资产投资总体呈现减少的格局，因为当前整个宏观经济发展并不理想。在公路建设上的固定资产投资虽然保持一定的增速，但增长缓慢。年前11个月全国公路建设固定资产投资完成,,万元，为上一年同期的.2%，年累计同比增速仅6.5%。
资料来源：Wind瑞达期货研究院
由于东北及周边高等级公路建设项目少，沥青需求仅靠国、省干道新建、改造以及市政道路建设等中小型项目维持。不难发现，基础设施等固定资产投资增速放缓是导致沥青需求疲弱的根本原因。年国内道路建设投资增速已经彻底脱离了两位数增长，月均增速也只维持在7%的水平。国内发展调控日趋谨慎，国内道路建设缩减会越发凸显产能过程的压力。
另外，由于沥青的使用对户外温度有严格要求，因此其消费季节性非常明显。每年十一月中下旬，随着气温的下降，各地工程停止施工，沥青的使用需求跌入冰点，春节前后，下游企业开始冬储备货，直至来年三月，随着气温的回升，沥青的使用需求才开始逐步回升。目前从下游消费情况来看，大型工程已经停工阶段，对沥青不存在大规模的采购需求，这点在东北地区和西北地区最为明显。而下游企业的社会库存高企的问题尚未得到有效解决，加上过去一年冬储亏损，年积极性将继续下降，沥青市场难现大规模的备货行情，后期冬储市场补货需求预计将低于过去一年。
三、沥青市场年行情展望
整体来看，宏观经济形势以及国际原油的行情很大程度上会影响国内沥青的走向，目前不论是宏观大环境还是当前的产业链格局都是不利于沥青市场的走向。产能过程，炼厂亏损持续，巨量的库存待消耗压制沥青价格。炼厂在去库存压力下将会降价走量，对沥青的价格难以形成有效的支撑。从需求上看，年较年整体需求减少近三成，市场资源供应过剩明显。因资源过剩占据主导，生产成本对沥青价格的影响，低于市场供需对价格的影响。后市来看，年一季度冬储利多下沥青价格或仍将保持高位，但之后面对未来需求减弱而供应充足的压力，沥青市场价格仍将面临下跌的风险。
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