文：李建辉
从业资格证：F
投资Z
制作：网络推广部
导引
年沥青价格在原油价格的支撑下基本延续了单边上行的趋势，淡季沥青价格也未有明显的下调。沥青生产利润、进口贸易以及公路建设投资方面均承受着不同的压力。今年3月份成品油消费税新规开始施行，且上半年需求不济，叠加原油价格高位，沥青炼厂生产利润遭遇滑铁卢。上半年4-5月份，国际油价涨幅较大，拉升沥青生产成本，炼厂利润一度压缩为负。6月份 的加剧，导致人民币汇率快速走低，沥青进口成本明显增加，进出口贸易商压力凸显。公路建设方面，由于宏观经济环境不佳，今年1-11月公路固定资产投资1.98亿元，同比仅与去年刚刚持平。去年11月《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》的发布，导致年PPP管理趋严，PPP管理库长达4个月左右的清理工作，极大的限制了交通运输PPP项目的开展，给沥青需求的释放带来压力。
年沥青市场依旧充满了机遇与挑战。在政策面支撑下沥青需求量的增幅可期。在12月19日至21日召开的中央经济工作会议上，会议将稳定总需求放在首位，提倡促进内需，发挥投资关键作用，加大基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板。具体来看，铁路、公路、机场、振兴农村、城乡基础设施、棚户区改造等，都是未来的重点支持对象。而上述建设，无一离不开作为基础材料的沥青，预计表观消费量至少增长万吨。同时明年经济增速放缓预期强烈，公路建设整体趋缓的状况依旧存在，公路建设潜力是否能够完全释放，沥青需求能否焕发活力，也存在着不确定性。
年供应端原料马瑞原油一直受到委内瑞拉国内产量衰减，港口设施老化的影响，下半年断供的消息频出。年预计马瑞油整体供应情况将好转，今年6月，中石油渤海钻探公司、长城钻探公司与委内瑞拉国家石油公司正式签署重油带阿亚库乔区块口钻井一体化服务合同，标志着中国石油在委“石油服务加金融一体化”合作模式迈入新阶段，将为提升委内瑞拉石油产量、深化中委石油合作注入新动力。7月中方同委方就商签“一带一路”合作文件、中委融资、石油合作等议题交换了意见，中方提供资助以期助力委内瑞拉稳定原油产量，保障对华原油供应。加上委对中有优先供应协议，预计国内马瑞油到港量将提升约1/3。另外，马瑞原油的供给所带来的隐患，对沥青炼厂寻找合适的可替代原料提出了新的挑战。如何抓住机遇，克服困难，时刻考验着市场参与者。
本期年报，我们将依托弘业期货强大的分析师团队及完备的数据积累，从沥青产业上下游，产业生产情况、供需情况、以及发展前景等各方面分析今年产业的发展现状，并且结合政策面的宏观角度以及投资数据，对未来的期货沥青走势作出全面的解读。
1年沥青市场行情回顾
1.1年我国沥青市场价格走势
年，沥青呈现震荡走势，年初主力合约以点开盘，最终收于点，全年微跌5.59%，最高点，最低点。年日均成交量56.8万手，同比减少28.85%，平均持仓量48.4万手，同比增长42.77%。
全年大致可以分为四个阶段：第一阶段1月到4月属于沉淀期，1月初主力合约以点开盘，此后一直在-点之间震荡。受限于季节天气，以及国内大部分地炼转产或停工因素影响，沥青下游终端几乎无需求。期间，在1月底2月初，期价走出一个短暂的小高峰，主要是成本端受国际油价高位震荡上行的影响。
第二阶段5月-7月属于蓄力阶段。5月初合约一举站上0点，自此开启了上升通道，震荡区间上移至-3之间。东北地区终端需求提升，加上京津冀一带道路需求提升，对价格形成利好支撑。而受限于资金、环保制约等多方面因素影响，市场交投热情仍不算高。
第三阶段8月初-10月，集中爆发阶段。这段时间属于道路建设的旺季，期价一路高歌猛进，冲高上点一个全新的高度。国务院强调下半年加大基建投资力度，加快专项债券发行进度，西北地区PPP项目陆续开放利好消息，拉动一系列道路需求，前期受环保等因素延误的工程需求亦复苏。另一方面，原料端马瑞原油紧缺，成品沥青整体供应偏紧，进一步推高沥青价格。
第四阶段11月-12月属于衰退阶段，前三个季度缓慢上行的期价从10月下旬开始进入下行通道，11月初期价回归到爆发前的水平。到11月底急剧下跌到谷底，自此一蹶不振，整个12月处于底部震荡模式，基本处在年初的价格水平。究其原因，主要是道路需求逐步转淡衰竭，库存季节性累积，外加国际原油暴跌影响，市场交投转弱，预期一再下行。
现货价方面，全年大部分时间段都高于期价。这种情况在今年10月后尤为加剧，沥青期货跟随原油大跌，而现货在需求旺季相对抗跌，导致基差进一步拉大，四季度平均基差高达。截至年12月24日，石油沥青日平均基差率为10.69%，90日平均基差率为17.90%。
对比期货和现货价格走势图，我们不难发现整体趋势相似，这由期货的本质决定。从前三个阶段的波峰和第四阶段的谷底几个重要节点都可以看出，期货价格比现货价格的转折点更为超前。主流市场的现货价格走势曲线相对平滑，且现货价格的阶段性转折稍显滞后。例如10月中旬沥青现货价格强劲，而期货价格不涨反跌，导致正向市场向反向市场转变，表明市场对后期需求并不看好，并且提前将对全球油价大跌和对经济增速减缓的恐慌情绪释放出来。这充分体现了期货价格发现的作用。沥青期货市场对现货市场有着重要影响。利用期货市场进行套期保值是是沥青生产企业管理价格风险，达到可持续发展的重要途径。
1.2上游原油市场与沥青
沥青从原油中提炼而得，是原油的下游品种，因而原油的价格对沥青价格有着不可忽视的影响。从图中呈现，国内沥青期价与国际原油期价有着一定的联动关系。沥青与原油价格整体走势大体一致。
年原油价格先扬后抑，原油期货行情走势错综复杂。上半年原油价格上涨，沥青价格形成单边上扬走势。二季度原油价格高起，带动沥青价格整体上扬。10月份国内沥青市场呈先涨后跌趋势，同样受到来自原油大涨大跌影响。国际油价呈现罕见的连续近七周的跌势，布伦特原油自10月最高点的86.27滑落至58.80，跌幅达31.84%，WTI自10月最高点跌幅达34.14%。成本端因素带动国内沥青下跌明显。但因油价跌幅过快，炼厂大部分执行的为前期合同，前期合同普遍价位较高，且炼厂前期采购的原油价格较高，对价格形成支撑。
值得注意的是，7-8月份沙特及俄罗斯等主要产油国增产带来供应过剩忧虑，加之利比亚出口恢复，导致国际油价暴跌。而沥青价格走势则大相径庭，8月-10月是沥青终端需求旺季，道路施工带动需求上涨，支撑价格上扬，说明沥青价格受市场供需面的影响更大。
在实际交易中，原油与沥青价格的波动关系比上述情形复杂的多，二者既有区别又有联系。原油价格受到国际宏观经济、地缘政治、美元走势、原油供需等多方因素的影响。沥青作为原油的下游产品之一，价格强烈受国际原油价格波动的影响，这是一般大宗能源化工品价格的通性。但沥青更有地域性限制，除原油价格会影响沥青价格走势外，当地的沥青生产情况、道路施工进展、天气状况、资金链状况、贸易商备货需求等因素均会影响沥青的最终价格。因此沥青总体上跟随原油走势，短期波动则呈现其自身特点。
1.3成本端马瑞原油与沥青
目前国内沥青生产原油以委内瑞拉马瑞原油为主，年我国以加工委内瑞拉重质原油为原料的沥青产能占国内总产能的51%，以加工委油为主的炼厂沥青产量占到全国产量的近45%，主要是地方炼厂和中石油旗下炼厂使用。此外中东原油占30%，海洋原油占10%，其他原油占15%。其中中东原油、海洋原油供应较稳定，马瑞原油供应不确定性较大。
年供应端原料马瑞原油一直受到委内瑞拉国内产量衰减，港口设施老化的影响，以致需求旺季时段，出现供不应求。年11月委内瑞拉原油产量下滑到万桶/天。今年委内瑞拉原油出口到中国的占比波动较大，最低10%，最高32%，造成了阶段性的到港减少，当原料供应不足时，炼厂开工率的提升会受到限制。
年马瑞油供应情况将缓和，原料短缺情况将好转。今年下半年中方多次与委内瑞拉高层洽谈能源领域方面的合作，11月委内瑞拉石油部长表示，受到中国资助影响，其国内原油产量将提升50万桶/日以恢复到约万桶/日产量的水平。加上委对中有优先供应协议，预计国内马瑞油到港量将提升约1/3。
2沥青市场供应面分析
2.1产能与产量
近年来国内沥青产能过剩局面愈加明显，产能逐年增加，近两年增速相对放缓。-年国内道路沥青装置生产能力年平均增长幅度维持在10%左右，其中年产能较年增长5.5%。年新增产能有岚桥石化、科力达、科元、美汇特、长庆石化、盘锦浩业、北海和源等。
从年沥青产能分布来看，南北差异较大。主要产能集中分布在华东地区，产能达万吨，占沥青总产能的59%。从归属情况来看，国内沥青主要来自于地方炼厂、中石化、中石油和中海油。近年来，地方炼厂产量占比逐年提升，年居首位，占比42%，对市场影响力不断加大。
年将有山东高速海南炼化以及汇丰石化新增投产。其中山东高速海南炼化产能预估为万吨/年，该装置以马瑞原油为主要原料，主要生产万吨/年的重交沥青和约30万吨/年的润滑油，投产之后其沥青预计将通过船运方式流向我国东南沿海和沿江地区。另外，项目建设期限为-年的广东石化0万吨/年重油加工项目经广东省发改委正式批复（项目以万吨/年委内瑞拉马瑞原油、万吨/年中东重油为原料）。综合估算，年我国沥青产能继续增长预期不变，而在供过于求的大背景下，增长率则有可能进一步下降，预计在2%左右。
年度1月-11月全国主要道路沥青产企业产量达.8万吨，同比下降2%。如上述图表所示，一季度是下游需求淡季，大多炼厂选择转产渣油，导致产量相对较低。而8到10月是全年产量的高峰，该时段处于道路施工旺季，炼厂有较高的利润率。尤其“银十”期间，产量有较大幅度的提升，主要由于下游终端道路需求良好，且国内道路沥青市场价格处于攀升阶段，多数炼厂开工率维持小幅上升态势。而11月份开始国内道路沥青市场下游需求呈现下降趋势，且在环保检查背景下，部分地区道路建设施工遇阻，炼厂开工率大幅下滑，导致11月份以后国内道路沥青产量大幅下降。外加国际原油大幅下跌，成本端塌陷，导致沥青市场低价资源偏多，多数地方炼厂出货不佳，纷纷停产规避风险。
2.2利润与开工率
近年来沥青行业整体利润在恶化，同时沥青开工率重心也在下移。
截止到12月20日，年中海油的全年平均理论利润达到元/吨，而使用马瑞原油的某山东独立炼厂生产综合利润均值仅有56元/吨。从利润的走势图来看，全年利润随月份推移呈现上升趋势，其中年初的利润最低，1月份中海油和马瑞油厂家利润均为负值，此后一直在盈亏平衡间徘徊。7月份马瑞原油炼厂生产利润大幅亏损，主要由于原油价格涨至高位，加上成品油消费税费改革带来的税负压力导致。下半年行业利润情况才有所好转，其中8-9月份消费旺季利润较好。10月份两方利润均出现一次大跌，主要是受原油大跌影响，加上产量、库存均处高位，市场供大于求。11月份炼厂生产利润走向巅峰，一度达到元/吨的高位，主要成因在于原油国际油价低位，而主营炼厂积极挺价，沥青市场价格一段时间内维持在高位，进而有不错的利润表现。12月份，利润空间逐渐收窄，预计这一情形将持续恶化至来年2月份。
据对国内主要道路沥青生产企业统计显示，截止到年12月20日的道路沥青装置开工率为48.8%，比上一年度下降了8个百分点，沥青产能过剩的局面凸显。目前国内沥青多数炼厂产能利用率偏低，大量装置产能闲置，年炼厂产能利用率仍会保持偏低水平，供大于求局面依然存在。
从生产周期来看，通常一季度开工率相对较低，三季度开工率相对较高。年一季度一方面新增沥青厂家开工率不稳定；另一方面，上半年沥青需求疲软，炼厂开工积极性不高，导致整体开工率低迷。三季度消费旺季，沥青价格上涨，生产利润较好，沥青厂平均开工率达到60%左右，高出年度平均开工率11个百分点。
开工率同利润有着紧密的联系，影响开工率的主要因素就是沥青的生产利润和转产焦化料的利润情况。从走势图来看，开工率跌宕起伏与沥青利润走势大体一致。例如5月份沥青利润下滑明显，叠加原油大幅走强，炼厂利润较差进而大幅降低开工。在8-10月，沥青需求旺季到来，炼厂对沥青生产开工热情提高，同样带动产量增长。另一方面，在沥青需求淡季，汽油需求较旺，从经济性考虑大多炼厂会选择转产渣油，导致沥青开工率大规模萎缩。这一现象在11-12月份较为明显，炼厂利润受到成品油消费税监管加强的影响，焦化料和沥青的经济性价差较大，炼厂有意愿生产焦化料，沥青开工率及其产量不可避免的受到影响。
3沥青市场需求面分析
3.1消费量
年2-10月国内沥青总需求量超过万吨，其中包含出口需求和国内需求。国内需求方面，主要包括道路方向、船用燃料油调和及焦化方向、还有防水方向需求。消费量的主要增量体现在8-10月，1-2月需求量相对较小。
从消费结构上来解析，我国沥青消费主要来自于道路方向。道路市场的占比常年在80%以上。道路方向最主要的需求应用于公路建设中的路面铺设，而公路建设通常由政府主导，因而需求方面受政策影响最为关键。
公路投资的影响至关重要，体现在投资道路项目预算多少，投资资金到不到位，施工各环节预算够不够用。因此公路投资是表征沥青需求的一个重要指标。交通部资料显示，今年公路固定资产投资达到1.99亿元，和去年的2.11亿元同比下降5.7%。
再者，今年货币政策偏紧，企业回款慢贷款难，企业现金流紧张。9月以来地方政府专项债集中发行，其中就有公路项目专项债，以解决项目资金筹措问题。针对新建项目资金到位后，路面铺设大概率要等到明年，需求将在年释放，利好有待长期观察。预计明年交通类固定资产投资整体将持稳，国内沥青需求量将有望增长至0万吨。
3.2库存
库存是供需平衡的结果，图观往年整体炼厂库存情况，每年的年末到下一年度年初，类库情况比较严重。在沥青产业链中，上游集中度最高，掌握着定价话语权，炼厂主要依据自身库存情况来定价，因此炼厂库存是决定沥青价格的最重要因素。社会库存对于沥青价格的影响是滞后的，直到引起炼厂库存明显变化后，现货价格才会发生变化。下游接货能力在客观方面被社会库存限制，主观方面则受贸易商对后市判断及其接货意愿、资金状况、物流情况等因素影响。
据对国内35家主要道路沥青生产企业统计显示，截止到11月底道路沥青总库存水平在38.7%左右。进入11月份以来，国内道路沥青市场价格跌势不止且部分地区价格大幅下行，主要由于外盘原油期货市场行情出现大幅回调，令国内下游终端采购业者态度趋于谨慎，且随着11月中旬左右国内主要沥青需求地区西北、东北等地进入季节性淡季导致国内沥青总需求量出现下降，而且华东、华南、西南等地区下游终端需求回升缓慢而贸易商多低价消化库存，令主营单位沥青库存量大幅提升。12月份道路需求继续呈现下降趋势，且雾霾天气肆虐，各地区环保检查升级，部分地区道路施工遇阻，而南方地区华东、华南、西南等地低价资源偏多仍需时间消化。因此道路沥青生产企业库存下降预期不容乐观。
4进出口情况分析
4.1进出口量
海关数据显示，本年度1-11月中国沥青总进口量在万吨，比去年全年的万吨比下滑明显。今年1-11月中国沥青总出口量.5万吨，去年全年只有.4万吨，增幅超过60%。从市场角度来看，出口沥青成为调节国内资源的重要杠杆。
4.2进出口贸易格局
在中国沥青国际贸易中，进口和出口市场主力方向均较为明显，进口国主要是韩国和新加坡，分别占比近67%和23%，主要出口目的国是澳大利亚，占比近90%。
本年度石油沥青对进口的依赖度年均逾11%。由于中国沥青产量增加，且进口价格高位，韩国进口沥青与新加坡进口沥青价格分别高于华东和华南地区沥青现货价格，叠加人民币兑美元汇率贬值，导致进口量缩减。
韩国炼化集团S-OIL计划于年5月停止生产沥青，炼厂转而上重油催化装置。年预计中国进口韩国沥青数量将受到影响减少60万吨，占中国总进口量高达14%，这一部分的缩减对整个供给面的影响不容小觑。
需要补充说明的是，进口沥青在中国主要用于高速公路等大型项目，项目方对于价格敏感度相对没那么高，在内外盘套利窗口打开时，贸易商或会选择加大进口量，但在外盘升水的情况下，有刚需支撑，进口量仍然会按照施工季节性维持一定水平。
5年沥青行情展望
5.1宏观层面-国际原油市场
国际油价来看，OPEC和美国产量博弈，第五次欧佩克和非欧佩克部长级会议在审议了当前石油市场条件并考虑到年全球石油供需不平衡之后，决定将每日总产量调整万桶，年1月生效，初步决定期限为六个月。原油市场价格有望在减产协议达成后停止下跌，短期有望稳定。对于沥青市场而言，沥青价格整体也将跟随原油价格维持低位运行。
5.2政策层面
在本月刚结束的中央政治局经济会议上，政府提出“稳基建”和“基建补短板”的政策将对宏观经济起到支撑作用。同时确定了下半年较为积极的财政政策，加大对基建的投资，将使得地方政府举债以及项目筹资的情况有所改善。铁路、公路、机场、振兴农村、城乡基础设施、棚户区改造等，都是未来的重点支持对象，一系列的规划都将逐步在年落实。很大程度上推动年甚至未来几年基础建设的发展，公路建设方向沥青需求有望大幅改善，成为国内沥青需求增长最大的推动力。
5.3基本面-供需
国际海事组织(IMO)限硫令要求年船用燃料油中硫含量从当前的3.5%降至0.5%，国内外柴油馏分对于沥青产能造成挤压。上海港宣布自今年10月1日起，提前实施在航船舶排放控制措施，要求国际航行船舶和国内沿海航行船舶在上海港内航行、停靠期间，应当使用含硫量低于0.5%mm的燃油，加剧了市场对于柴油馏分的需求。
届时将对沥青的供给造成一定影响，减压渣油进入焦化等二级加工装置生产柴油馏分的利润强于沥青，沥青炼厂将加大减压渣油的二次加工装置开工率，进一步分流沥青产能。预计年沥青产能将小幅下滑4-5个百分比。
IMO的逐步推进使国内外环保政策趋严，韩国三大炼厂均采取装置升级改造的方式进行应对。年，韩国炼厂整体沥青产量下降已成既定事实，对中国的出口量不可避免会出现下滑。不过这一部分供给的流失，有望被国内新增产能覆盖，年将有山东高速海南炼化以及汇丰石化新进投产，预计将有万吨的新增产能。
相较于供给面，需求面在经济政策的带动下，预计表现向好。年进入到“十三五”规划后期，大中型项目集中进入道路铺装收尾过程，对于重交沥青而言属于刚性需求。“十三五”期间全国高速公路将新增通车里程4.6万公里，其中，主要增长点将呈现在和年，到年高速公路通车里程将达16.9万公里，保守估计年的公路固定资产投资将达到2.1亿元。此外明年沥青价格大概率处于低位，部分道路的养护等非刚性需求将集中释放，有望刺激整体需求放量增长。
5.4成本端
中国作为委内瑞拉第二大石油出口目的地国，中石油集团公司与委内瑞拉石油部长兼委国家石油公司总裁克韦多签署《阿亚库乔区口井一体化服务合同》《加强天然气勘探和开发合作谅解备忘录》等6项合作协议。中国石油在委“石油服务加金融一体化”合作模式迈入新阶段，加上委对中有优先供应协议，预计年马瑞油整体供应情况将好转，国内马瑞油到港量将提升约1/3。对于沥青市场而言，成本端主导走势，预计年WIT油价波动区间在50-70美元/桶，据此推算沥青的价格区间大致为2-元/吨。
综上所述，年沥青市场供需达到新的平衡可期。未来油价仍是影响沥青价格最重要的因素，沥青价格在原油带动下，将呈现价格低位；在基本面的支撑下，市场将呈现上涨趋势，但增速均有所放缓。需求面的支撑主要体现在一季度末和三季度，期市投资整体以多头思路为主，从往年市场来看，夏季和冬季为沥青需求淡季，在此期间可寻空头机会。
近年来沥青市场格局、市场规律等出现新变化新特点，国内沥青生产企业供应能力超出市场需求，优胜劣汰将是必然趋势，产业的发展将从原来以新建道路为主逐步向养护+新建并举的模式转变；另外随着国家“一带一路”政策的深入进行，沥青行业走出去将成为重要的增长点，中国将逐步由沥青纯进口国向沥青进口+出口国转变。
分析师声明
作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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